业绩略超预期，销售网络布局渐完善

　　公司发布2017年业绩快报，2017年公司实现营收94.43亿元，同比增长24.92%，归母净利润4.02亿元，同比增长25.22%；扣非后归母净利润4.02亿元，同比增长26.38%，略超市场预期。从公司2017年公司营收情况来看，2017年Q1-Q2营收增速20.62%，2017年Q3-Q4营收增速为28.33%，下半年收入增速明显快与上半年收入增速。作为广西省内医药商业龙头企业，公司在广西省的市场占有率约为27%（根据商务部2016年药品流通行业分析报告测算），在广西区域拥有较为稳固的行业地位，物流配送与销售网络覆盖了南宁、柳州、桂林等14个地级市，与广西省内100%三级医院与90%的二级医院拥有良好的合作关系；同时公司加大了第三终端的销售网络建设投入，未来将拥有更加完善的“纯销+分销”网络。

　　“供应链管理+DTP药房”开拓新的市场空间

　　启动医院供应链延伸服务后，公司与医疗机构的合作更加紧密，客户黏性进一步增强。通过为医疗机构提供供应链管理、药房自动化管理等服务，加强与医疗机构的紧密关系，以此来获得医疗机构的优先配送权，在开拓新市场的基础上，同时巩固与现有纯销业务的合作医疗机构的关系，提高配送份额。2017年公司已与50家医疗机构签订了供应链延伸项目协议，较2016年增加20余家。目前公司拥有270家左右零售门店，DTP药房30余家，公司与当地医院拥有良好合作关系，更利于其承接处方药外流带来的行业发展机遇，开展DTP药房业务，保障零售板块业务的高增长。

　　上下游延伸完善产业布局，产品结构优化提升盈利能力

　　作为医药批发企业，公司积极向上游工业端，下游零售端进行产业延伸。工业方面，公司与广西医科大学合作成立医大仙晟，借助医科大研发与渠道资源，积极发展饮片业务，零售端公司药店规模持续扩大，零售业务收入持续提高，2017年上半年零售业务实现收入3.8亿元，同比增长37%。公司不断优化代理品种结构，医疗器械、中药饮片等高毛利率品种销售规模不断扩大，产品结构进一步优化带动公司整体盈利能力的提升，同时提高对上游供应商议价能力。未来两票制等政策的推行或将淘汰一部分中小流通企业，公司有望受益行业的整合，提升市场份额。

　　估值与评级

　　根据业绩快报，我们调整盈利预测，公司供应链管理效果明显，医院纯销增速较快，17-19净利润由原来的4.03/4.98/6.28亿元，调整为4.02/5.11/6.23亿元，EPS分别为2.17/2.76/3.37元，公司医院纯销与药品零售市场空间大，增长较快，产业链延伸与高毛率产品占比的提升，将带动公司整体业绩的向上，目前行业平均估值为22倍，给予公司2018年20倍PE。近期大盘震荡，公司股价顺势调整，投资评级由“增持”上调至“买入”，目标价由93.39元调整至55.2元。

　　风险提示：供应链管理项目进展不及预期，DTP药房业务开展不及预计，政策执行力度不及预期。