浙江医药是我国脂溶性维生素、抗耐药抗生素、喹诺酮类抗生素的主要生产基地。公司坚持生命营养品、医药制造类产品双主业，生命营养品方面做强做大，医药方面由原料药向创新药、高端医药制剂产业转型升级。

　　短期受益于维生素价格暴涨，业绩弹性巨大：2017年10月30日BASF柠檬醛装置火灾停产，影响维生素A和E产能，供需关系改变，使得维生素A和维生素E出现连续上涨。公司维生素供不应求，业绩弹性巨大。维生素业务处于拐点，一方面公司维生素A和维生素D3新产能投产，给公司的维生素板块带来新的增量；另一方面，从维生素结构来看，随着维生素A和维生素D3新产能投产，品种结构更为均衡，维生素业务过分依靠维生素E系列品种的情况得以改善。

　　高端制剂出口即将迎来收获：公司在高端抗生素原料和制剂方面积淀深厚，具有垂直一体化的优势；同时公司“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先，借此打造的505(b)(2)高端制剂出口平台建设完成，向FDA申报的万古霉素、达托霉素有望陆续获批，结合公司在高端抗生素特有的原料药优势，后续品种将陆续进入申报，有望形成公司特色的高端制剂产品线。

　　创新药即将迎来收获：公司自2006年就开始布局创新药研发，累计投入超15亿，已形成以抗感染、抗肿瘤为主的3大1类创新药管线，16年8月1.1类创新药奈诺沙星胶囊剂上市，17年6月奈诺沙星注射剂报产，预计18年上市，未来胶囊剂+注射剂有望成超10亿级别大品种。同时公司的1类生物创新药HER2-ADC抗体偶联药物在澳大利亚和新西兰的I期临床实验进展顺利，在美国已获批I期临床，国内也已进入I期临床。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2017-2019年的营业收入为53.17/72.19/71.46亿元；净利润为3.81/12.86/10.31亿元；每股收益分别为0.39/1.33/1.07元，结合分部估值和绝对估值结果，给予浙江医药整体估值204亿元，对应目标价21.12元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：维生素价格下跌；维生素新技术出现导致行业格局变化；奈诺沙星注射液审批受阻；高端制剂平台审批受阻；原材料大涨的风险；安全生产的风险。