投资逻辑

　　行业弱复苏转向正和博弈：我们认为啤酒行业“16年见底、17年筑底并稳步向好，18年将加速向好”。预计18年产量仍是微增局面、但竞争趋缓已成事实，因此今年在收入端不下滑的前提下，上市公司EBITDA增速显著反弹。18年行业盈利端改善速度取决于提价、费用压缩及关厂动作。（1）提价方面，受制于成本压制，18年低端提价及产品结构升级需求将更加迫切，而低线城市消费升级大势也将推动18年行业产品结构升级；（2）费用方面，18年行业竞争整体加剧的可能性极低，费用整体下滑趋势将大概率维持；不过18年是世界体育大年，后续还要密切跟踪赛事营销费用支出情况；（3）关厂方面，预计个别关厂动作仍会持续。

　　燕京啤酒多个提价动作获证实：目前北京地区“清爽”及浙江仙都“本生”提价已获证实，主要是受制于包装物及燃料成本提升。浙江仙都量能占比总体不超5%，提价意义有限；但北京区域“清爽”为基础产品，预计北京区域此次提价产品覆盖面为燕京总体量的10-15%，终端提价约30%会对业绩有较大贡献。同时根据近期跟踪显示，近期广西漓泉及内蒙雪鹿两厂也均有提价动作，预计提价幅度5%上下。漓泉和雪鹿两厂合计产量超过100万吨，若正式提价后能够覆盖大部分产品，预计也将对燕京18年利润产生较为明显的正贡献。

　　是否能顺利实施关厂计划是18年的核心看点：目前燕京啤酒总产能在800万千升上下，但整体产能利用率仅为55%左右，因此关厂动作若实施将极大地利好于利润端。由于行业关厂高峰在15-16年已过，17年以来行业实际关厂动作较前期已相对较少，因此关厂与否对于燕京而言仍是不确定项，份额和利润仍是两难抉择。市场更乐见关厂提利润的行为，后续仍需保持跟踪。

　　投资建议

　　预计17-19年营业收入分别为118.8亿元/125.7亿元/136.6亿元，同比+2.7%/5.7%/8.7%，归母净利分别为3.32亿元/5.45亿元/6.25亿元，折合EPS分别为0.118元/0.193元/0.222元，目前股价对应18/19年PE为35X/30X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　市场竞争加剧超预期：目前行业复苏仍呈现弱复苏态势，市场增量仍然有限。天气因素不利：低温雨雪天气对啤酒销售显著不利。