招商银行在零售业务方面的表现依旧突出，优质的客户积淀带动存款不断夯实，与同业相比竞争优势明显。公司以轻型化转型为未来方向，目前已初见成效，非息收入占比位于行业前列，资本金水平优于对标行。此外，伴随经济环境改善及过去几年的主动出清，招行不良生成压力大幅缓释。公司基本面明显优于行业，这也是目前估值溢价于行业的主要原因，继续看好公司表现，首次覆盖给予买入评级。

　　支撑评级的要点

　　资产负债结构、资本金和拨备计提等各项指标受监管冲击较小。招行在信用卡、财富管理领域已经积累了明显的优势，零售业务优势突出，短期内难以被其他银行赶超。公司零售对收入的贡献超50%。零售业务具有低资本消耗、利润贡献稳定的特点，在监管趋严的环境下优势更加突出。

　　资产质量改善在同类银行中最为明显，公司小微领域的风险逐步化解，2017年以来公司不良贷款率逐季下行。此外，公司拨备覆盖率和拨贷比都处于行业较高水平，表明了公司应对潜在的信用风险能力较强。

　　ROE处于行业领先水平（2017年为16.5%），资本金充足，内生性资本补充能力好于同业，利于公司稳健增长。

　　评级面临的主要风险

　　资产质量下滑超预期。

　　估值

　　我们预计招商银行2018-2019年每股收益分别3.21元、3.72元，净利润同比增速为15.5%和15.8%，目前股价对应2018/19年市盈率为9.6倍/8.3倍，市净率为1.52倍/1.35倍，首次覆盖给予买入评级。