行业格局持续向好

　　随着国产电影质量的逐步提高、行业格局稳定后资源归拢，票房集中度将持续提高；2017年国产电影Top10票房占国产电影的71.6%，连续4年集中度提升。国内院线的竞争格局趋于稳定，前十院线集中度稳定在66%左右，未来集中度仍将进一步提升。在线票务平台中猫眼市场占有率超50%，淘票票市场占有率约为30%，猫眼以及淘票票在在线票务市场竞争中优势尽显。

　　看好电影内容持续升级

　　我们认为电影内容将持续得到提升。一方面，当前电影市场的核心矛盾仍然在于电影质量；国产电影平均上座率只有14.2%，优质内容供应不足，难以获得长期良好票房。另一方面，系列电影已经成为新常态，持续的系列电影是工业化生产电影趋势的体现，中国电影市场将逐步进入稳定工业化生产阶段；已上映的国产系列电影包括开心麻花三部曲，三部“前任”系列电影，以及2018年春节档影片中3部续作电影《唐人街探案2》、《捉妖记2》、《西游记女儿国》。在以上两方面趋势影响下，中国电影市场的行业格局基本稳定，资源更为集中，未来将持续淘汰低质量电影。

　　首次覆盖给予光线传媒「增持」的投资评级

　　我们预估公司2017年、2018年以及2019年营业收入分别为23.3、29.8以及37.5亿元，同比增速分别为34.7%、27.8%以及25.9%，净利润分别为7.6、9.6以及12.4亿元，EPS分别为0.26、0.33以及0.42元/股，对应PE分别为46.3、37.0以及28.5倍。

　　首次覆盖给予光线传媒「增持」的投资评级，基于1）内容方面：公司为电影产业龙头，行业格局持续向好，电影大集团地位不断夯实；2）品牌方面：公司奠定国内动漫领军者地位，未来有望进一步扩大竞争优势；3）渠道方面：公司与猫眼协同，大数据反哺内容与品牌。

　　我们持续看好公司的资源积累与产业链协同能力，认为公司未来有望向综合传媒大集团进军。

　　风险提示：产品推进不达预期；行业竞争加剧；系统性风险。