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国窖奔腾,老窖加速
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  公司销售规模迅速恢复主要依靠高端产品国窖1573。2015年中换届后,新管理层围绕品牌、产品、渠道、营销模式开展了全方位梳理和调整。公司聚焦核心“五大单品”,缩减条码,成立品牌专营公司,直营终端,缩减渠道层级,提升渠道利润和信心。随着行业走向结构性景气,公司业绩取得了明显提升。这一期间,公司最核心高端系列(国窖1573为主)实现了高速的恢复性增长,2017年预计营收规模距离2012年历史高点仅一步之遥,是公司整体收入规模快速恢复的主要驱动力,预计2017年公司整体收入略超100亿元,2015-2017年复合平均收入增速为24.00%,同期公司高端酒年复合平均增速预计为77.21%,中档酒约62.19%,低档酒约-10.80%。

  国窖放量奔腾助力老窖公司加速增长。虽然2017公司以国窖1573为核心的高端酒营收尚未突破2012年前期高点,但国窖1573销量已经超过2012年水平,预计2018年高端酒营收将创新高。由于2017年高端酒收入预计占比已经达到50%,在高端酒整体“稳价放量”背景下,预计2018年公司高档酒增速仍最快,国窖1573仍是公司增长引擎。

  行业结构性景气对公司而言是战略机遇,公司品牌位置和营销执行力是保障。公务消费退出后,在经济平稳向好,收入和财富增长背景下,消费升级和集中度提升两大特征空前凸显,高端白酒整体产量行业占比不足1%,茅五泸为核心三大品牌,具有一定稀缺性,2016年下半年以来一线高端白酒量价齐升,普通飞天茅台终端价格从2016年初830元左右上涨到2017年底的1700元左右;五粮液2017年初开始执行739元出厂价,计划外价格11月份提高30元到839元,销售回升到两位数增长;国窖1573自2017年3月提高计划内出厂价至680元以后,又在2017年7月再次提高计划内出厂价至740元。公司对国窖1573采取“价格跟随,放量优先”策略,务实有效。公司国窖产量规划到2020年达到1.5万吨,较2017年预计增加200%。我们认为公司已经为新一轮加快增长做好了准备工作。

  投资建议:预计2017-2019年,公司实现净利润25.88亿元、36.27亿元、48.93亿元,同比增长分别为34.3%、40.1%、34.9%,对应EPS为1.77元、2.48元、3.34元。维持买入-A评级,目标价为80.00元,相当于2018年32倍的动态市盈率。

  风险提示:竞争加剧,销售不达预期。

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