需求端：新能源汽车风口下，全球钴需求量大幅增长

　　钴的下游应用领域主要集中在电池、高温合金、硬质合金、陶瓷、催化剂以及磁性材料等领域。新能源汽车的快速发展是拉动钴需求增长的主要动力。到2020年，全球纯电动车和插电式混合动力汽车有望达到300万辆，对应带来171.21GWh的锂电装机量，届时新能源汽车对钴金属的消耗量可达到3.51万吨。在钴的传统应用领域，3C电池和合金对钴的需求稳定增长。我们预计到2020年，全球钴需求量将达到18.27万吨，其中动力电池用钴量达3.51万吨，成为钴消费领域中需求增量最大的应用领域。

　　供给端：资源集中，供给刚性，未来几年钴供给增量有限

　　钴矿主要来自于铜镍伴生矿，而铜镍行业处于供给增速持续下滑期，钴供给也受限于铜镍行业扩产进度。刚果（金）是最大的钴资源国和供给国。从产量数据分析来看，在没有新增铜钴矿山的情况下，刚果（金）的弹性增量已达到最大值。未来刚果（金）的主要增量来自于嘉能可katanga的复产和欧亚资源RTR项目。钴其他地区供给主要来自澳大利亚、加拿大等地区。分布较散且产量规模较小，几乎无增量。我们预计，在未来几年，全球钴矿供给增量有限，到2020年全球钴矿供给为17.9万吨。

　　钴供需将迎来硬短缺，钴价格有望继续上涨

　　受益于需求端新能源汽车用钴的快速拉动，供给受限于铜镍伴生，钴供需将由过剩转为短缺并逐步扩大，我们预计2018-2020年钴缺口分别为0.43、0.37和0.67万吨，未来将迎来硬短缺，钴价格有望继续上涨。

　　定价模式决定拥有矿山或精炼自给率高的企业最受益

　　目前钴产业链的定价基准是MB价格即MetalBulletin（英国金属导报，简称MB）价格。MB价格是以金属钴（电钴）为标的物，统计电钴精炼厂商、贸易商以及电钴需求商三方的交易数据，以交易量加权平均的方式确定的价格为主要参考标准确定价格。而精炼厂商采购原材料的价格是以MB的价格扣减折价系数而定，其决定精炼商的加工利润。折价系数的大小是上游矿商和中游精炼企业之间博弈的结果，当矿商强势时折扣系数降低，反之上升，类似铜的TC&RC费用。现有定价模式下，拥有矿山或精炼自给率高的企业最受益。

　　投资建议

　　通过对钴产业链的分析，我们看到在价格上涨周期中，上游矿商获得产业链中绝大部分利润，MB价格持续上涨，矿企业绩弹性逐步扩大；而中游精炼厂商因折价系数的逐渐降低并没有享受涨价带来的利润。在此逻辑下，我们推荐具有钴矿资源优势的领先企业：华友钴业、寒锐钴业，关注洛阳钼业。

　　风险提示：新能源汽车产销量不及预期的风险，钴矿供给过大的风险