事件：

　　2018年2月28日，扬农化工（600486）国际对标龙头公司巴斯夫（BASF）发布2017年年报，2017年巴斯夫（BASF）实现销售收入644.75亿欧元，同比2016年的575.50亿欧元增长12.0%；实现息税前利润（EBIT）85.22亿欧元，同比2016年的62.75亿欧元增长35.8%；2017年实现净利润60.78亿欧元，同比2016年的40.56亿欧元增长49.9%；实现每股收益6.62欧元/股，同比增长49.8%；2017年自由现金流达到47.89亿欧元，同比2016年的35.72亿欧元，增长34.1%。

　　截至2017年底巴斯夫公司总资产787.68亿欧元，同比增长3.0%；账上现金及等价物达到64.95亿欧元，同比增长372.4%；负债达到440.12亿欧元，同比增长0.2%，资产负债率达到55.9%，同比下降1.5个百分点。

　　涉及麦草畏的农药及解决方案业务板块2017年实现营业收入56.96亿欧元，同比增长2.3%；实现息税前利润10.15亿欧元，同比下降2.1%；实现息税前利率17.8%，同比下降0.8个百分点。

　　2017年在投资与收购业务方面，巴斯夫公司总投资40.20亿欧元，同比2016年下降2.02亿欧元。在北美的投资中公司在德州建立了合成氨生产线，同时在德州的Beaumont（波蒙特城）城市麦草畏扩产已经完成，并且已经运行。

　　根据合理测算，巴斯夫原有麦草畏产能8000吨/年，本次完成投产后预计总产能增加50%以上，保守估计将达到1.6万吨。新增产能投放印证麦草畏行业景气度高。

　　投资要点：

　　农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业，除草剂方面目前公司拥有3万吨/年草甘膦产能和2.5万吨/年麦草畏产能，杀虫剂方面，公司布局农用和卫生用菊酯产品，2016年公司杀虫剂总产量在1万吨以上，其中菊酯产品总产量达到8000吨；杀菌剂方面，公司拥有氟啶胺产能600吨/年，受益于农药行业高景气度，公司整体竞争力强。

　　麦草畏产品下游需求旺盛，公司新增2万吨产能持续放量扩大业绩弹性。2016年7月1日后百草枯水剂在国内全面禁用，作为其替代产品麦草畏、草甘膦、草铵膦景气度提升，海外方面美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广，麦草畏作为与草甘膦混配剂能够杀灭因长期使用单一草甘膦而产生抗草甘膦杂草，提升除草效果。在此下游需求旺盛背景下，公司从2015年起为优嘉子公司增资，实现麦草畏产品从5000吨/年产能扩产到2.5万吨/年，新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。

　　退城入园规划逐步落地，如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设，实现从扬州本部退城入园，目前已经完成三期项目建设，目前如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产，本部产品产能将逐步关停，实现退城入园，在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下，未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。

　　盈利预测和投资评级：我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来，公司新投麦草畏产能达产后，除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2017至2019年EPS分别为1.81、2.34和2.77元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：农药产品价格下降风险；农药产品下游需求低于预期；公司新增产能建设进度低于预期。