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一季度业绩预告大幅增长,高于预期
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  结论与建议:

  公司发布2018年一季度业绩预告,预计归母净利润2.5-2.8亿元,同比增长58.21%-77.19%,公司业绩超于预期。业绩超预期,一方面公司产品维持高景气度,另外一方面原因是公司新产能投产进度超预期,公司新投产的1万吨生化敌草快、1万吨生化VB3以及2.5万吨生化吡啶碱全部一次试车成功。新产能的释放,迭加供给侧改革、环保趋严等因素影响,带来的产品价格上涨,公司18年业绩有望保持高增长,维持“买入”评级。

  新专案试车成功,迭加公司产品高景气度,18年一季度业绩快速增长:公司新投产的1万吨生化敌草快、1万吨生化VB3以及2.5万吨生化吡啶碱,投产后对应产能分别达到1.2万吨、2万吨、8.2万吨,公司产能迅速扩大,吡啶碱产业链进入快速增长期。在产品价格方面,公司主要中间体纯吡啶18年前两个月平均价格在30876元/吨,较去年一季度均价20549元/吨增长50%,其上游原料甲醛价格同比仅增长19%。吡啶碱下游主要是纯吡啶产业链和3-甲基吡产业链,两条产业链对应的产品价格同比均有所上涨,3-甲基吡啶产业链中的吡虫啉2月底价格在20.5万元/吨,同比增长29.75%,纯吡啶产业链下的42%百草枯母液2月底价格在2.2万元/吨,同比增长45%,另外敌草快为5.8万元/吨,毒死蜱为4.9万元/吨,同比分别增长3.57%、15.29%。新产能的释放,产品价格高位运行是18年一季度业绩增长的主要原因。

  吡啶碱产业一体化,拟海外收购进一步延伸海外市场:公司拥有吡啶碱产能达到8.2万吨/年,属于行业全球龙头企业。吡啶碱中67%是纯吡啶,纯吡啶产业链中主要有百草枯、敌草快、毒死蜱等产品,另外23%的吡啶碱是3-甲基吡啶,其下游产业链主要是VB3、吡虫啉等产品,在VB3产能完全投产前,3-甲基吡啶主要是以外销为主。公司20%百草枯可溶胶剂是国内唯一获得正式登记的百草枯新剂型。整体来看,公司目前是国内唯一一家拥有百草枯、烟酰胺全产业链生产商,同时还兼有毒死蜱、吡虫啉、菊酯等多种大吨位农药产品,具备从上游原料-中游中间体-下游原药及制剂品-终端国内外市场的全产业链优势。另外,公司公告称,公司正式启动收购阿根廷Ruralcao公司60%股权,该公司是全球重要农药企业FMC公司在阿根廷境内的经销商。公司17年上半年国外营收为9.26亿元,占总营收38%,随着收购完成,海外布局拓展,这一比例有望提高。

  18年公司产品价格有望维持高景气度:目前公司产品纯吡啶价格为30800元/吨,与同期比增长50%,与去年全年均价28051元/吨比较,上涨9.8%,42%的百草枯母液价格自17年2月份以来一直高位运行,价格在2.1-2.3万元/吨,产品价格来看,对公司18年业绩仍有积极作用。环保政策趋严,供给侧改革仍将持续,农业部要求到2020年国内农药产能零增长,加之国际油价中枢上涨、国外农化巨头补库存,公司产品或将维持高景气度,另外随着新增产能的释放,公司18年业绩有望稳定增长。

  盈利预测:我们预计公司2017/2018/2019年实现净利润7.02/9.15/10.95亿元,yoy+455.5%/+30.32%/+19.68%,折合EPS为1.21/1.58/1.89元,目前A股股价对应的PE为19X、15X、12X。鉴于公司产品有望维持高景气度,且新产能提前释放,我们维持“买入”评级。

  风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、百草枯禁用政策变化。

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