全球负极龙头，积极拓展正极材料业务。贝特瑞成立于2000年，是全球锂电池负极材料龙头企业，近年来持续拓展正极材料业务（以LFP及高镍三元为主）。公司主营业务为锂离子电池正、负极材料，主要产品包括负极材料、正极材料、天然鳞片石墨、石墨制品加工等，客户包括三星、松下、LG、ATL/CATL、力神、比亚迪等。公司控股股东为中国宝安（000009.SZ），截至2016年年报，持股78.03%。贝特瑞2016年收入/扣非净利润为21.36/2.39亿元，同比+42.3%/56.8%；业绩快报2017年收入/扣非净利润为29.67/3.16亿元，同比+38.9%/32.4%。

　　行业分析：汽车电动化浪潮驱动锂电材料需求高增长。2015/16/17年国内新能源汽车销量分别为33.1/50.7/77.7万辆，CAGR达到53.2%。自2015年起，交通市场（主要为新能源汽车）已成为锂电池最大的下游应用领域（2016年占比50.7%）。我们预测，在新能源汽车需求的持续拉动下，到2020年，国内/海外动力电池需求量约94GWh/84GWh。到2020年，包括交通市场+消费市场+工业储能在内，全球负极材料需求19万吨（2018-20年CAGR22%），其中国内动力电池用负极材料需求量为6.6万吨；国内动力电池用正极材料需求量为15.5万吨（2018-20年CAGR27%）。

　　负极材料：贝特瑞是龙头企业，先发优势明显。全球角度来看，主流负极材料企业分布在中日两国，总体表现为寡头垄断态势（CR3＞50%），贝特瑞为负极材料龙头企业，2016年国内市场份额22%。贝特瑞自成立以来，一直深耕负极材料领域，现有天然石墨产能约4万吨、人造石墨产能约2万吨，在建负极产能3万吨（天然石墨、人造石墨各一半）；由于公司布局了从上游到成品的全产业链，毛利率一直为行业内较高水平，2016年达到35.6%；此外，公司是国内最早量产硅碳负极的企业之一，现有硅碳负极材料产能1,000吨，主要供应松下等国外高端用户。我们认为，未来几年，公司有望率先受益于硅碳负极的规模化应用。

　　正极材料：LFP业务后来居上，高镍三元收益可期。近年来，凭借品牌优势与技术实力，贝特瑞快速扩大正极业务，2016年正极业务收入6.23亿元，同比增长333.4%，占总收入比重约30%。国内正极材料市场竞争激烈，贝特瑞作为后起之秀，2016年在LFP领域的出货量居前，根据鑫椤资讯的数据，2017年，国内磷酸铁锂生产量为7.44万吨，贝特瑞市占率排名第一。公司现有LFP产能约2万吨，高镍NCM/NCA产能约2000吨，两种品类的在建产能各1.5万吨。我们认为，短期内LFP产能释放为公司正极材料业务打下良好基础，未来随着高镍三元材料的规模化应用，公司正极材料业务收入占比有望进一步提升。

　　盈利预测及估值分析。预计贝特瑞2017-2019年EPS为1.20/1.63/2.23元/股，2018年3月2日收盘价对应PE为21/16/11倍。可比公司2018年平均PE为25倍，考虑新三板流动性折价，我们给予公司2018年23倍PE，对应目标价37.50元和目标市值106.3亿元，首次给予“买入”评级。

　　风险分析：新能源汽车政策变化风险；应收账款风险；汇率变动风险。