事件：26家券商公布2月月报，合计当月实现营收64.91亿元，可比同比-40.6%，合计实现净利16.32亿元，可比同比-63%。2月累计营收/净利同比-1.2%/-9%，由于春节效应同环比数据参考意义有限。

　　营收来看，当月排名前三的券商分别为中信（10.1亿元）、国君（7.4亿元）和国信（6.8亿元）；累计排名前三分别为国君（27.2亿元）、中信（26.0亿元）和华泰（21.7亿元）；净利润来看，当月排名前三为中信（3.2亿元）、国君（3.0亿元）和华泰（2.7亿元），当月出现5家券商经营亏损；累计排名前三分别为国君（10.0亿元）、中信（9.9亿元）和华泰（8.9亿元）。我们预计：1.权重白马2月高位震荡或导致金融资账面价值波动加大；2.节前交投清淡使得经营环境整体承压。大券商业绩表现依旧坚挺，中信证券前2月净利润达9.91亿元，同比增速29%，国君和华泰净利润平稳过度，行业集中度抬升的趋势依旧明朗。

　　节前交投清淡拖累经纪业务当月表现。受春节假期影响，2月仅有15个交易日，较去年同期减少3天，较上月减少7天，使得2月两市日均成交额仅为4276亿，同比下跌4.16%，环比回落17.73%；期末两融余额9954.67亿元，环比减少7.77%，但年初至今两市日均成交额为4771亿元较去年稳中有升且步入3月中小创品种反弹强势，交投出现复苏迹象，赚钱效应显现，我们对全年保持在5300亿元上方依旧有信心。

　　受前期市场调整及新发审委较低通过率，投行业务表现一般。当月合计募集资金2497.71亿元，其中首发完成12家，较上月减少3家，定增完成28家，较上月减少16家；债承方面，券商募集资金1104.05亿元，发行数量213单。

　　我们预计，业务质地优良的券商投行有望在扶优限劣、有保有压的政策背景下获得竞争优势，关注广发和华泰。

　　市场存量博弈资金分歧显现，债市有企稳迹象但积重难返。2月沪深300指下跌5.90%，创业板指上涨1.07%，中债总净价指数上涨0.71%。资金面方面，央行认为“相对慢一点的货币增速仍可以支持实体经济实现平稳较快增长”，3月美联储加息概率极大，资金整体偏紧趋势不变。资管业务新发产品311个，新发份额68.3亿份，较上月末减少47.32%。

　　在监管趋严的大环境下，券商自营和资管业务差异化进一步加大，资管业务回归本源依旧任重道远。

　　投资建议：1倍PB是券商的“金钢底”，当前券商PB跌破1.5X，向下空间极为有限，绝对收益资金或已悄然布局，把握估值修复良机。推荐顺序：华泰、广发、中信、兴业、国元。

　　风险提示：二级市场快速下跌带来的估值与业绩双重压力