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年报点评:业绩符合预期,“军工+化工”双主业助力业绩增长
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  核心观点:

  2017实现净利润2.56亿,业绩符合预期,一季报预增259%-311%

  公司发布年报,2017年公司实现营收34.01亿元,同比增长31%,其中化工行业营收33.18亿元,同比增长27%;实现归母净利润2.56亿元,同比增长128%;业绩增长符合预期。根据2018Q1业绩预告,2018年Q1预计实现归母净利润1.05亿元~1.20亿元,同比增长259%~311%

  化工业务受益于产品量、价齐升,2017年利润显著增厚

  公司借力烧碱、PO、聚醚大化工生产格局,持续推进降本增效。受益于化工品价格上涨,2017年公司主要产品盈利能力明显回升。据wind数据测算,其中烧碱-原盐价差同比增长64%,环氧丙烷-丙烯价差同比增长15%,软泡-环氧丙烷价差同比增长14%。

  同时,公司推进“大营销”战略,扩大销售区域,充分消化产能。受益于装置稳定运行,2017年公司产品量价齐升,烧碱产量同比增长99.67%,环氧丙烷产量同比增长100%,聚醚产同比增长110%。预计在环保趋严背景下,公司化工业务有望持续景气。

  军工业务未来将成为公司新的利润增长点

  2017年公司以现金方式收购长沙韶光70%、威科电子模块(深圳)100%股权,并已完成并表。根据2017年报,2017年长沙韶光和威科电子(深圳)都已完成业绩承诺。根据公司2017年报公告,公司未来将继续推进军工产业并购,做强军工业务,培育新的利润增长点。

  盈利预测及投资建议:1.公司烧碱、环氧丙烷等化工产品盈利参考2017年Q4季度平均盈利水平;2.公司2018-2019年军工行业的业绩根据长沙韶光和威科电子(深圳)收购时的业绩承诺测算,2020年军工业务业绩增速较2019年同比增长20%;基于以上假设,预计公司18-20年净利润分别为3.73、4.26和4.55亿元,对应18-20年动态估值分别为23、20和19倍,维持“谨慎增持”评级。

  风险提示:1、环保督查低于预期,化工产品价格大幅波动;2、新业务进展低于预期;3、宏观经济大幅波动,造成需求大幅下降。
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