业绩符合预期，四季度主品牌营收重回双位数增长

　　公司公告17年业绩快报，报告期内实现营业总收入182亿（+7.06%）；归母净利润33.29亿（+6.60%）。Q4单季度营收55.2亿（+19%），归母净利润8.16亿（+15.3%）。分品牌来看，主品牌海澜之家实现营收147.58亿元（+5.2%）；爱居兔品牌实现营收8.95亿（75.5%），圣凯诺实现营收18.8亿（15.6%）。单季度数据来看，2017Q4主品牌海澜之家营收45.5亿（+15.3%），爱居兔品牌营收3.92亿（73.5%），圣凯诺营收5.84亿（24%）。

　　受益线下渠道结构优化，双十一电商表现优异和产品年轻化等因素，主品牌单季营收增长重回双位数。17年冬装售罄率接近80%，改善明显，也有利于提升未来备货，我们认为主品牌18年有望延续良好趋势。女装品牌爱居兔定位国民女装，针对大众时尚群体，2017年门店数量提升迅速（+66.7%），收入全年快速增长，预计18年仍将保持60%以上较高增速。

　　电商收入方面，2017年线上营收10.54亿（+23.4%），占总营收比重5.8%，较去年同期水平（5.17%）继续提升，预计未来占比仍将提升。

　　顺应消费潮流，积极变化明显：渠道升级，品牌年轻化，多品牌战略推进

　　渠道端：线上电商渠道表现亮眼，线下大力进军购物中心。据公司公告，线上方面，海澜2017年双十一当日成交额4.1亿元，同比增长331.6%，位列天猫男装第一名。全年公司线上营收占比5.8%，相比其他服装上市公司占比仍存在较大提升空间。线下方面，在目前购物中心吸引客流的背景下，渠道继续升级。据公司公告，17年新开184家门店，三分之二为购物中心店，预计18年总增加店数800-1000家店，其中爱居兔200-300家，主品牌200-300家，Jeans200家，购物中心店整体占比有望持续提升。

　　产品端：年轻化策略初见成效，品牌时尚调性提升。产品上，2017年以来，海澜之家体现了明显的年轻化策略，签约年轻热度偶像林更新，推出一系列年轻化时尚度高的新款。宣传上，先后赞助多档网络综艺，其都拥有着大批年轻、固定的受众，这符合海澜之家品牌向年轻化转型的策略。

　　多品牌：积极培育男装休闲品牌Jeans，中高端男装品牌AEX，轻奢女装品牌OVV，丰富品牌体系，目前处于品牌拓展阶段，进展顺利。预计新品牌过了2年培育期后会快速上量。

　　腾讯入股助力渠道优化，品牌年轻化：腾讯先后入股万达等众多零售渠道，预计腾讯入股海澜之家后有望带来协同效应，给公司的线上线下渠道方面带来更多的流量，有利于其线下渠道的扩张和公司O2O的稳步推进；其次，借助腾讯丰富的数据资源，公司可以更好的了解消费者需求，提升公司产品的适销率；另外，引入腾讯作为战投，将有机会面向更多的年轻群体受众，也将更贴合年轻消费群体，利于品牌年轻化。

　　投资建议：维持“买入”评级，目标价15.48元。预测2017-19年EPS0.75/0.86/0.95元，对应2018年18X。

　　风险提示：战略合作不达预期，行业回暖不达预期，主品牌下滑风险等。