本周核心观点：

　　出境游行业历经10年（2008-2017）量增驱动，四因素判断行业行至质变临界点，量增或将转变为价增驱动。①出境游人群结构调整，二三四线城市巨大市场加速打开（2017年）②跟团游比例提升，自由行比例下降，保障出境游旅行社获利空间；③客单价持续低位，有大幅改善空间，已现升级端倪；④出境游目的地结构持续优化：从各目的地出境人次占总出境人次的比例来看，毛利率较低的港澳游占比下滑，毛利率相对较高的亚洲其他地区和为欧洲占比持续提升。总体而言，2017年下半年出境游增速复苏明显，预计2018年增速20-25%；消费升级下，出境游客单价提升在即，价增或将成为出境游行业重要驱动因素。行业集中度提升，或将带动旅行社进入毛利率提升阶段。①出境游产业链哑铃型发展：资源和流量价值凸显，旅行社集中度提升；②借鉴日本旅行社巨头HIS发展经验，随着公司规模扩大，市场占有率提高，带动毛利率稳步提升（数据：公司公告）；③行业演变逻辑：旅行社数量高速增长->增长停滞伴随毛利率下行->行业整合开始毛利率回升；目前行业行至第三阶段，毛利率回升在即。投资建议：行业向好，集中度提升，龙头受益。重点推荐①众信旅游：考虑到行业景气度提升+国内竞争格局改善+出境批发零售一体化，叠加费用控制，我们给予2017-2019年公司归母净利分别为2.72/3.83/4.93亿元，对应EPS为0.32/0.45/0.58元/股，给予买入-A评级，考虑到公司为出境游龙头，拥有优质出境游线路产品，给予一定估值溢价，2018年PE为33x，对应6个月目标价14.85元/股；②腾邦国际：公司依托机票代理主业，沿产业链延伸，加速布局出境游产业，受益出境游行业复苏，预计2017/2018/2019年归母净利2.84/3.77/4.96亿元，对应EPS为0.51/0.68/0.89；给予2018年PEx25，6个月目标价17.0元；③凯撒旅游。

　　继续推荐酒店板块：酒店步入提价周期下，18年业绩增速及ROE有望持续上行：①国内连锁酒店行业从复苏期步入繁荣期，我们独家提出“两层四维度”酒店提价周期理论，认为在平均房价主驱动下RevPAR将继续增长，景气度延续。②伴随酒店供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、与CPI联动补涨等因素的共同影响，我们判断国内酒店行业本轮提价周期预计3年以上，空间40-60%，Revpar符合增速5-6%，行业龙头业绩复合增速30%+，18年预计为增速及弹性最大一年，龙头业绩增速有望达到40%；③对标美国和华住，酒店标的在进入提价周期后2~3年内往往表现为盈利能力大幅提升（美国02-05年提价周期精选ROA由提价初期的19%增长至33%、万豪ROE由7.8%增长至18.25%，华住ROE从底部10%提升至17%）；④提价伊始估值先行（精选、万豪、华住提价前2年主要为估值驱动股价大幅提升贡献占比达到70%）且提价伊始为最佳投资时点（精选、华住收益率均高达400%+）。继续推荐锦江股份（预计18年扣非归母净利10.5-11亿）、首旅酒店（预计18年归母净利9亿元）。

　　中国国旅：18年1季报业绩增速预计达50%，中长期空间较大。短期看18年1季报业绩高增长确定性强，大概率同比提升50%以上。中期看盈利能力持续提升：高速内生增长+外延扩张，公司抢占增量下毛利率提升成亮点，预计中期毛利率向上空间15%，对应业绩提升有望达60%。长期看空间较大：居民消费升级+奢侈品消费回流，免税行业长期至少仍有500亿元增量空间。投资建议：预计18-19年净利35.3/43.0亿元，对应EPS为1.81/2.20；给予2018年PE预计38倍，6个月目标价68.8。

　　收窄“门票经济”对景区公司影响有限，不应过度解读。十三届全国人大一次会议上，国务院总理李克强进行了关于政府工作的报告，其中提到“创建全域旅游示范区，降低重点国有景区门票价格”。国家多次出台景区门票调控政策，市场对景区门票降价已有所准备；下调/取消票价可吸引游客增量，带动周边景区热度；降低国有重点门票价格，倒逼景区转型，丰富业务，降低“门票经济”依赖；以营收口径来看，2016年中青旅、峨眉山、黄山旅游门票收入占公司营收比例分别为7%、42%、14%，占总营收的比例有限；门票业务毛利占公司毛利比例口径来看，峨眉山33%，黄山旅游24%。根据敏感性测试，假如黄山景区门票下降1%，2018年公司营收、归母净利将分别下降0.13%/0.45%；中青旅景区门票下降1%，2018年公司营收及归母净利下降0.08%/0.54%；峨眉山景区门票下降1%，2018年公司营收及归母净利下降0.42%/0.79%。投资建议：重点推荐中青旅，预计2017-19年归母净利为6.03/7.49/8.48亿元，对应EPS为0.83/1.03/1.17元。公司为自然景区龙头，拥有稀缺古镇资源，2018年PE28倍，对应6个月的目标价28.84元。

　　宋城演艺：线上线下齐发力，“新宋城”再出发。中国演艺行业龙头，线上线下齐发力：1）公司以演艺为核心，业务多点布局；股权结构集中程度较高，旗下有多家子公司，实际控制人及其一致行动人持股比例近50%；2）现场演艺、互联网演艺、旅游休闲三条主线齐头并进，六个宋城战略协同作业；3）业绩表现靓丽，盈利能力突出，营收增长态势良好，2010-2017CAGR达31.53%；16年净资产收益率15.07%高于同行业代表性公司的平均水平8.89%，2017年公司净资产收益率进一步增长至15.60%。投资建议：公司估值低于历史平均水平，目标总市值337.75亿元，6个月目标价为23.25元，给予买入-A投资评级。

　　投资建议：继续看好酒店提价周期，推荐锦江股份、首旅酒店，建议关注华住。同时建议积极关注免税和休闲景区，推荐中国国旅和中青旅。

　　风险提示：宏观经济下行风险，酒店供需改善不及预期风险，自然灾害等不可抗力风险，索道提价不及预期。