“独角兽”CATL更新招股书、上市进度或将提速，全球动力电池格局改变的起点：宁德时代招股书于3月12日更新、有望进入IPO的快速通道，公司拟募资131.2亿元用于动力锂电池的生产基地、动力与储能电池研发两个项目建设，由此推算公司目前估值约1,312亿元，融资金额或将成为制造业第二大案例，对新能源汽车产业链影响将十分深远。

　　业绩高速成长，客户资源持续升级，世界冠军的位置愈发稳固：公司自2014年以来维持高增速，2016年和2017年营收分别为148.8亿和200亿，净利润分别为30.2亿和39.7亿（扣非后净利为24.7亿）。目前CATL前五大客户的集中度逐渐从90%以上降低到52%，乘用车的占比逐渐提高，同时也是国内首家打入合资车企的动力电池厂商，与奔驰、宝马、大众等公司都建立了密切的合作关系。CATL全球出货量排名预计将从2016年的第三提升至全球第一，随着产能释放优势将得到巩固。

　　相比国内同行，CATL多方面领先，核心竞争力在于技术导向与企业管理：公司进入了大多数国内主流车企的供应链，技术领先、且研发人员和资金研发投入接近于其他主流电池厂的总和。公司并没有因为处于行业领先位置而放松，继续加大技术开发力度，力争实现全球领先动力电池企业的目标。另外，公司积极布局锂电池后端回收这一未来的百亿市场，或将在2015~2018年销售的大量电池逐渐退出后实现梯次利用和拆解回收，实现经济性和环保双赢。

　　从龙头看动力电池行业发展：1）动力电池价格快速下降，但公司依然维持较好毛利率；公司动力电池系统单价呈现快速下降趋势，2015-2017年的下降幅度分别达到21.1%、9.6%和26.2%。2）分析公司主营业务的成本结构，其中直接材料占比最高，平均为80.4%。随着公司生产规模的扩大以及技术持续进步，动力电池成本将继续维持快速下降趋势，平价电动车正在大踏步向我们走来。

　　CATL上市，设备、正极材料和结构件最为受益。参照招股说明书，设备类、正极材料和结构件的单一公司采购金额较大。假设2020年宁德时代出货量为50GWh（其中磷酸铁锂电池10GWh，三元电池40GWh），其对于三元正极材料需求有可能超过150亿，结构件的需求约为50亿，而电解液、湿法隔膜的需求约为30亿，磷酸铁锂需求约为20亿。受益企业包含杉杉股份、长园集团、璞泰来、天赐材料、江苏国泰等。而如果根据CATL已有产能规划，公司到2020年总产能有望达到80GWH，也即意味着将拉动约1/4的设备投资需求，2017-2020年投资总规模约达到180亿，期间CAGR达到50%。根据招股说明书的披露，前段、中段、后段设备投资占比约为5:3:2，前段与中段价值量大、技术壁垒高，更有可能诞生设备龙头。

　　风险提示：经济下滑，车企研发投入减少；补贴政策大幅下滑，产业链资金紧张、投资萎缩；现有锂电池技术体系出现颠覆性问题，导致产业链崩塌。