事件：日前，山东黄金发布2017年年报，报告期内，公司实现营业收入510.41亿元，同比增长1.68%；实现归属于上市公司股东的净利润11.37亿元，同比减少12.02%；实现基本每股收益0.61元。

　　点评：

　　利润下滑因素不可持续，未来业绩依旧可期。报告期内，公司矿产金产量达到35.88吨，同比增长19.71%，排名全国首位，增量主要来自贝拉德罗金矿，国内自产金产量基本与上年持平。然而在产量增长的背景下，公司利润却同比出现下滑，主要原因如下：一是公司对部分主力矿山加强安全生产管理，安全系统改造导致主力矿山产量下降；二是国内自产金销量不及预期；三是对贝拉德罗金矿50%股权的收购，导致融资成本上涨。我们认为这些因素并不会对公司业绩造成长期影响，且公司规划在山东招莱地区建成首家万吨级规模的黄金生产基地，未来产量仍将持续走高，进而对公司业绩形成有力支撑。

　　加大省内收购力度，提前进行资源布局。山东省是我国黄金储量和产金大省，其中仅胶东半岛的黄金资源储量就占到了全国的1/4，在这一地区进行资源的提前布局，将抢占未来发展先机。报告期内，公司加大省内资源并购力度，成功收购前陈—上杨家矿区金矿和平度金兴金矿的两个探矿权，并收购黄金集团的新城探矿权、玲珑探矿权、沂南探矿权等三个探矿权，共计新增黄金资源量124.4吨。这些举措将进一步巩固了在公司在胶东地区的优势地位，夯实未来发展道路。

　　海外并购金矿成效显著，综合实力大幅提升。报告期内，公司通过新设立的全资子公司——山东黄金矿业（香港）有限公司成功收购巴理克黄金公司旗下贝拉德罗矿的50%权益。截止2017年底，该矿黄金产量归属山东黄金的部分达到6.49吨，实现并表的净利润约2亿元。本次收购对公司黄金资源储量和产量的增加均做出了重大贡献，大大提升了公司的综合实力，也标志着公司在国际资源并购道路上迈出了重要一步。

　　避险情绪下金价谨慎乐观。2017年全球经济整体呈现复苏的态势，全球股市创出新高，在这背后隐含的不确定性也随之增加。随着市场对美国加息预期的逐渐消化，不确定性和地缘政治紧张会提振黄金的避险需求，我们对金价维持谨慎乐观的态度。公司作为国内黄金行业的龙头企业，将充分受益。

　　盈利预测及评级：我们预计公司2018-2020年EPS为0.78元、0.93元、1.13元，维持“买入”评级。

　　风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；自然灾难、环保等突发事件导致生产中断。