事件：3月13日，公司公告2017年年报，报告期内，公司实现营业收入136.96亿元，同比增长15.38%；归属于上市公司股东的净利润4.71亿元，同比增长10.32%；归属于上市公司股东扣非后净利润3.90亿元，同比下降2.49%；对应EPS为0.57元/股。其中，第四季度公司实现营业收入37.01亿元，同比增长9.17%；归属于上市公司股东的净利润2.07亿元，同比增长58.10%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.00元（含税）。

　　1.猪饲料稳健增长，受禽板块行情影响禽饲料销量下降拖累板块业绩。2017年饲料业务实现销售收入66.81亿元，同比增长7.52%，占主营业务收入的48.89%，饲料业务毛利率为12.78%。合并范围内企业饲料销量为220.18万吨，同比+2.18%；其中，猪饲料92.57万吨，同比+12.08%（中大猪饲料销量提升）；禽饲料81.2万吨，同比-7.50%（受蛋禽行情影响）；反刍饲料31.59万吨，同比-7.22%（因奶牛存栏量下降且大牧场逐渐转向自配饲料）；水产饲料13.02万吨，同比+33.95%。报告期内饲料产品结构改善，夯实渠道，猪饲料销量快速增长。我们认为，随着公司产品升级和销售渠道完善，猪饲料/水产饲料增长有望持续；禽饲料随着2018年禽行业景气而明显改善；反刍饲料经过3年低迷期已到底部，肉牛肉羊客户增加，叠加新增牧场大客户，2018年有望大幅反弹。预计2018年公司饲料销量有望同比增长10-15%。

　　2.肉禽板块发力。2017年肉禽行业整体行情低迷，公司养殖业绩下滑；毛鸡价格低位，叠加熟食/调理品占比提升，公司屠宰加工业绩快速增长。2017年公司屠宰业务销售收入29.23亿元，同比增长39.98%，实现毛利1.05亿元，同比增长49.14%；养殖业务实现销售收入8.42亿元，同比增长18.87%；实现毛利0.49亿元，同比下降21.87%。报告期内，公司控股及参股企业（估计综合持股比例40%+）合计肉鸡养殖量2.75亿羽，屠宰量3.92亿羽，生产肉品95.2万吨，调理品2,693吨，出口生食肉品16,000吨，并向日本出口熟食产品，开拓国际熟食产品市场。随着公司养殖业务的持续放量，养殖业务贡献的业绩或超预期。我们认为2018年白羽肉鸡供给低位，价格上涨有支撑，公司养殖板块业绩有望改善；预计2018年屠宰量约4.5亿羽，同时深加工产品占比提升，屠宰加工盈利能力提升。

　　3.海外业务稳步推进。公司积极拓展海外市场，加快加强了对“一带一路”沿线地区的布局与投资。在尼泊尔、菲律宾、印度、印度尼西亚等国家建设饲料工厂正稳步推进。

　　投资建议：预计公司2018-2020年净利润分别为5.39亿元、6.35亿元、7.29亿元，同比增长14.41%/17.74%/14.91%。对应EPS分别为0.65元、0.76元、0.88元，前次预计2018-19年净利润分别为7.98亿元、9.23亿元，业绩下调主要因为东北饲料行业竞争加剧，禽饲料销量增速不达预期。当前股价对应2018年仅为14倍估值，给予19倍估值，对应目标价12.4元（前次目标价14元，主要是18年盈利下调，对应EPS下调），给予“买入”评级。

　　风险提示：养殖疫情；禽价格不达预期。