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　　公司发布2017年年报：2017年公司实现营收11.72亿元，同比增长26.64%，归母净利润1.83亿元，同比增长224.23%，归母扣非净利润1.65亿元，同比增长184.04%。其中Q4实现营收3.68亿元，同比增长104.64%，环比增长29.25%，Q4归母净利润6571万元，去年同期为-4258万元，扭亏为盈，环比增加18.07%，公司收入、业绩符合我们先前预期。

　　投资要点：

　　全年收入呈现向上发力态势，预调酒主要源于销量增长，香精主要源于提价，华东、华南销售恢复性好。2017年单季度收入分别为2.74亿/2.45亿/2.85亿/3.68亿元，收入增速分别为26.77%/20.58%/-12.68%/104.64%。全年来看，Q4延续Q3环比增长的趋势，全年呈现向上发力之态。分产品来看，预调酒业务收入增长26.55%（销量+28.83%/单价-1.77%），食用香精业务收入增长24.62%（销量+6.77%/单价+16.71%），预调酒业务收入增长主要来自销量提升，香精业务收入增长主要来自提价。分地区来看，华东/华南/华西/华北区域营业收入占比分别为39.72%/28.73%/16.54%/14.72%，各区域增速分别为51.38%/37.00%/-4.53%/2.21%，华东、华南地区销售恢复较好。

　　提价幅度低于成本增速，毛利下降，运营效率提高，净利上升。公司毛利率70.97%，较去年下降1.85pct，其中预调酒业务毛利率下降1.17pct（单价/成本分别变化-1.77%/+2.47%），食用香精业务毛利率下降5.71pct（单价/成本分别变化+16.71%/+41.45%）。2017年公司归母净利润1.83亿元，相较去年同期-1.47亿元，实现扭亏为盈，净利率15.59%。其中，单季度归母净利润分别为0.21亿/0.41亿/0.56亿/0.66亿元，Q2-Q4单季度环比增长98.71%/37.68%/18.07%，呈现向好态势。2017年公司销售费用率37.29%，较2016年下降42.79pct，主要系广告费、职工薪酬、市场活动费大幅下降所致，各分项费用率分别为10.85%/11.75%/4.17%，分别较去年下降11.85pct/11.66pct/9.65pct；财务费用率0.36%，较去年同期下降1.95pct，主要系归还3.6亿短期借款，利息支出减少所致。

　　业绩对赌失败，公司预计回购1.81亿股，对应当前股价市值为74亿。2017年巴克斯净利润为1.25亿元，较承诺的7.06亿元少了5.81亿元，未完成业绩承诺，公司回购1.81亿股，回购注销完成后，公司总股本将由7.12亿股降至5.32亿股，对应2018年3月14日股价市值为74亿。

　　渠道优化+精准营销，2018年有望加速增长。2017年公司工作重心放在提高理顺内部管理机制，解决历史遗留问题。经过2016/2017年两年调整，公司渠道库存已处于低位，渠道产品动销良好，运营效率大幅提升。渠道上，2018年公司出货将不受渠道存货影响，经营步入正常轨道。商超渠道优化SKU、传统渠道分层次分重点提高覆盖率和覆盖质量、电商渠道拥抱新零售、夜店渠道积极向三四线拓展、餐饮渠道继续打磨。品牌营销上，2018年公司将加大品牌营销投入，进行精准定位和营销。一方面，继续强化品牌代言人、电视节目冠名/赞助、电视剧植入/广告等已成功的传播组合，另一方面，积极尝试互联网、自媒体等新兴传播方式。随着渠道的不断优化和品牌营销的推进，2018年公司收入有望迎来快速增长。

　　气泡水有望成为下一个增长点。公司2017年推出POPSS气泡水系列饮品，2018年将进一步优化气泡水的推广策略和产品组合。气泡水具有饱腹、低热量等特点，符合健康消费新趋势，目前尚无龙头出现。国内气泡水行业参与者主要有国外品牌巴黎水、圣培露，国内品牌百岁山、农夫山泉等。相较于竞品，公司气泡水业务与预调酒业务在供应链、营销、消费人群上具有很大的协同性，未来有望成为新的增长点。

　　盈利预测和投资评级：维持“增持”评级。公司为预调鸡尾酒龙头，2018年渠道优化+精准营销，公司有望实现恢复性增长。暂不考虑2018年回购对股本的影响，预计2018-2020年EPS分别为0.37元、0.53元、0.73元，对应PE分别为37X、26X、19X，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：预调酒推进不达预期；食品安全问题；渠道铺设不及预期；产品推广不及预期；公司产能投放不及预期；经销商存货出清进度的不确定性影响。