事件：公司披露2017年年报，2017年公司实现收入10.15亿元，同增28.37%；归母净利润7367.38万元，同增9.51%。其中第四季度实现收入2.89亿元，同增29.59%；归母净利润1429.97万元，同增16.65%。此外，公司拟向全体股东按每10股派发1.00元现金红利（含税）。

　　各项业务保持高速增长，原料、人工成本上涨影响毛利

　　2017年公司宠物粮食业务实现收入8.37亿元，同比增长28.82%，较上年同期增速提高6.79个百分点，随着募投项目的陆续投产，我们预计公司宠物零食业务仍将保持高速增长。其他业务方面，宠物罐头实现收入1.40亿元，同比增长19.85%；宠物干粮及宠物用品同比增速分别为49.61%和105.92%。尽管公司业务整体保持高速增长，但由于主要原料鸡肉的价格上涨以及人工成本的上升，公司毛利率出现一定程度的下滑，综合毛利率下降2.08个百分点，零食和罐头的毛利率分别下降2.48和1.76个百分点。

　　销售费用、财务费用上涨，拖累公司净利润增速

　　公司不断开拓国内市场、抢占市场份额，在国内收入高速增长的同时也导致了公司销售费用的增加。2017年公司销售费用6753.87万元，同比增长33.19%。我们认为公司品牌在国内市场仍处于培育期，大力投入营销费用是开拓销售渠道、提升品牌影响力是必由之路。此外，2017年人民币对美元持续升值，受汇兑损益影响公司2017年的财务费用达到1166.07万元，而去年同期仅为-66.43万元，财务费用的大幅增长导致公司净利润增速仅为个位数。

　　国内品牌渠道布局已初见成效，国外业务稳步扩张

　　2017年公司国外收入8.58亿元，同比增长25.82%；国内收入1.48亿元，同比增长43.87%。我们认为，公司最大的看点在于自主品牌在国内市场的开拓，国内市场有望保持50%以上的增速。公司作为宠物零食领域的龙头，近几年不断丰富品牌矩阵、升级品牌形象，同时在线上发力电商渠道、线下布局宠物医院和宠物店等渠道，在保持零食领域龙头地位的同时，不断向主粮市场渗透。基于公司在品牌和渠道的布局，我们看好公司在国内市场的发展！此外，公司多年以来深耕境外渠道，OEM模式成熟，客户质量与销售网络行业内领先，境外业务有望保持稳步增长。

　　盈利预测与投资建议

　　我们预计，公司2018/19/20年实现营收13.41/17.78/23.70亿元，同比增长32.05%/32.59%/33.32%；归母净利润0.94/1.43/1.98亿元，同比增长27.24%/53.02%/38.09%。考虑到宠物产业和公司的高成长性以及标的的稀缺性，给予19年30倍PE，目标价42元/股，维持“买入”评级。

　　风险提示：国内竞争风险；市场开拓不及预期；汇率风险；贸易壁垒风险