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　　2018年3月16日公司发布2017年年度报告，2017年公司实现营收45.85亿元，同比增长16.03%；归母净利润5.85亿元，同比下滑30.97%。

　　投资要点：

　　归母净利润下滑幅度略好于我们预期，但毛利率回升幅度不及预期。公司2017年营收增速与我们预期接近，归母净利润下滑幅度要好于我们的预期。我们分析发现，公司2017年毛利率和三费均与我们预期差别不大，实际好于预期的原因在于投资收益以及资产减值损失项目。公司2017年Q1/Q2/Q3/Q4销售毛利率分别为20.25%/22.35%/22.70%/18.24%，公司整体毛利率回升程度不及预期。2017年，公司研发费用支出1.53亿元，同比略增3.38%。

　　EVA胶膜市占率进一步提升，推广白色EVA和PO胶膜优化产品结构。2017年公司共计销售EVA胶膜5.77亿平方米，比上年同期增长23.52%；产能利用率达到102.66%。全年公司EVA胶膜出货量折算装机约48GW左右，我们估算其全球市占率已达到48.97%，较2017H1提升了10.33pct.。在出口业务方面，随着部分国外胶膜供应商退出市场，越来越多的海外组件客户开始转向国内寻找合适的供应商，2017年公司出口销售额较上年同期增长11.54%。同时，公司持续加大白色EVA和PO胶膜的推广，提升胶膜新产品在整体销售中的占比，产品结构不断优化。全年EVA胶膜业务实现营收38.87亿元，同比增长13.94%；毛利率20.37%，同比下滑10.79pct.；折算平均销售单价6.73元/平米，同比下滑7.76%。公司EVA胶膜上游成本主要归因于原油价格变动，具有一定刚性；目前公司净利润率已经下滑至12.76%，是历史以来的最低水平。虽然从历史数据来看，公司EVA胶膜销售均价受制于下游成本下降压力一直呈现缓慢下降的趋势，2014/2015/2016/2017年公司EVA胶膜销售均价分别为每平方米8.16/7.63/7.31/6.73元。但我们认为，公司EVA胶膜销售价格单边继续下降的空间不大，从季度估算价格可以看出，公司EVA胶膜每平方米销售价格已连续2个季度跟随EVA价格上涨而出现了企稳回升趋势。

　　盈利预测：基于2018年公司EVA胶膜毛利率趋稳、背板业务保持稳定以及感光干膜下半年贡献销售的前提假设，我们调整公司2018、2019、2020年EPS预测值分别为1.65、2.35、3.36元，维持其“推荐”的投资评级，以FCFF模型测算调整其目标价至40.48元。

　　风险提示：光伏新增装机大幅下滑；EVA胶膜毛利率继续大幅下滑；白色EVA占比提升速度不及预期；感光干膜形成销售进度不及预期；铝塑膜推广进入不及预期等。