结论与建议：

　　公司业绩：公司2017年实现营收73.7亿元，YOY+16.7%,录得净利润20.4亿元，YOY+10.4%（扣非后YOY+12.7%），折合EPS为3.13元，公司业绩符合预期。其中2017Q4单季度公司实现营收28.9亿元，YOY+24.0%,录得净利润8.0亿元，YOY+27.3%。公司另拟每10股派发现金红利9元(含税)。

　　Q4旺季如期放量，预计Q1仍将得到延续：受公司产品提价影响，公司Q2，Q3淡季期间销售放缓，前三季度净利YOY同比仅增长1.7%。但随着渠道库存的下降以及冬季进补旺季的来临，公司2017Q4营收、净利均如预期恢复了较快的增长。2018Q1仍处于进补旺季，并且2017年11月底的提价在终端还未完全实施，我们预计2018Q1销售量仍将保持较快增长。

　　毛利率下滑，费用率下降：从全年来看，公司阿胶系列产品营收同比增长17.1%，预计其中阿胶块保持稳健增长，阿胶浆在OTC端预计继续实现快速增长，阿胶糕销售预计有所回落。毛驴养殖业在公司的大力培育下保持高速增长。受销售结构的变化以及原材料价格上涨影响，公司2017年综合毛利率同比下降2个百分点至65.0%。但公司费用端控制力度提升，公司全年销售费用率同比下降1.2个百分点至24.4%，使得期间费用率同比下降0.8个百分点至32.4%。

　　原料端有保障，销售网络全面，产品定位清晰，看好公司长期发展：从原材料端来看，目前毛驴供需关系仍较紧张，公司已在山东、内蒙古、辽宁等地建立多个毛驴养殖基地，并在国外多个国家建立采购网络。我们认为公司在全球原料端的掌控将确保公司的长远发展。从销售端来看，公司与百强连锁形成稳固战略合作关系，并布局医馆医院，广阔的营销网络建设使得阿胶产品已成为OTC端规模最大的单品。公司产品定位明确，阿胶块聚焦“滋补国宝”打造，复方阿胶浆广谱气血保养，阿胶糕布局快消市场。我们认为随着消费升级以及公司品牌建设力度持续增加，公司产品销售将会保持稳健增长，我们看好公司的长期发展。

　　盈利预测及投资建议：我们预计公司2018/2019年分别实现净利润23.0亿元（YOY+12.6%）/25.9亿元（YOY+12.5%），EPS分别为3.52元/3.96元，对应PE分别为17倍/15倍。目前估值相对合理，维持“买入”投资建议。