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食品饮料周报(第12周):板块预期逐步回升,春糖料将提振信心
内容摘要
  白酒:春糖来临,板块信心有望再次提振。本周消费板块涨幅居前,食品饮料行业中白酒板块表现相对较强,我们认为正如上周观点判断,市场正在逐步回归核心资产,布局业绩优异的消费品优质龙头。一年一度的春糖会拉开序幕,市场将对名酒一季度动销情况有更为直观全面的认识,我们初步跟踪反馈的高端酒销售势头良好,特别是茅台节后渠道价格稳步提升,厂家出货量进入正常运营节奏,预计全年量价趋势趋于均衡,波动性较去年同期显著降低;普五一批价比较平稳,目前处于停货稳价阶段。根据节后的渠道密集走访,我们对名酒一季度整体动销有信心,预计春糖后续反馈亦偏向积极,目前对应2018年高端酒估值基本在25倍以下,二三线酒多数估值在20倍出头,业绩增速与估值高度匹配,盈利增长的持续性良好,继续看好本轮白酒中长期投资机会,重点推荐高端酒茅五泸,二三线酒口子窖、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、水井坊等。

  啤酒:板块领涨,重视行业向好趋势。本周啤酒板块领涨子行业,我们认为一方面是酒业家报道华润可能同喜力合作扩充高端酒业务,另一方面酒业家报道全球最大啤酒企业百威英博(ABInBev)旗下的百威啤酒年前至今已经大幅提价,3月10日起执行,哈尔滨啤酒计划4月提价。根据渠道走访情况来看,我们认为百威年初至今提价5%-7%可能性比较大,不管是提价还是高端酒品牌之间合作的可能性,对于预期很低的啤酒板块来说都是好事,我们依旧坚信板块的利润已经迎来拐点(具体逻辑参照我们发布的深度报告《啤酒行业深度:新一轮的成长周期已开启》、《啤酒行业深度:终极一战》)。未来利润加速释放的路径可以分两种:一是直接提出厂价,二是间接提出厂价,比如提升产品结构、缩减销售费用、减少买赠等。若后期进入成本下行周期,业绩释放有望超预期,可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速,按照市场份额来看,啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

  食品观点:海天再创新高,重点配置处于行业成长期的调味品。我们在上周观点中重点建议布局调味品龙头海天味业,本周公司股价再创历史新高,我们认为背后的成长逻辑值得深思和重视。1)行业:调味品行业是食品饮料板块中大规模子行业中增速最快的,过去几年行业增速均在10%以上,处于成长期且空间足够大的行业更容易诞生优质龙头标的。2)公司:我们认为市场正在逐步重新认识海天的未来发展,公司做为行业寡头市占率仅15%,未来公司可预期的量价增长逻辑清晰可见。量方面,品类扩张和渠道下沉空间充足,而强大的渠道终端体系亦将助力国内市场份额的加速提升,长期来看酱油等品类还有国际化的成长机会,如龟甲万海外收入占比高达50%就是成功的案例;价方面,调味品严格来说不算的一般的快消品,其价格的敏感度较其他大众品低很多,依靠较强的餐饮等渠道消费粘性,未来海天的产品提价空间其实是相对可观的。从投资者分布来看,海天的估值定价权主要在外资手里,我们认为海外调味品龙头亨氏、味好美、龟甲万等优秀的长期业绩表现,对外资来说有更好的对标性,内资对公司20%的业绩增长享受30多倍的估值持谨慎态度,我们认为行业空间和竞争格局决定了消费品的估值,海天在这两点均具备突出看点,仍然建议以中长期视角布局发展前景广阔的海天味业。

  贵州茅台:一季度动销良好,全年量价更为均衡。近期我们走访了茅台大商,目前飞天茅台一批价在1550元左右,3月订单开始逐步发货,年初以来严控价格措施明显加快渠道动销,库存水平维持低位。节前飞天茅台发货量约6000吨,未达到市场预期的6500吨水平,我们认为本质上是春节全面管控价格促使部分经销商延迟打款进度,发货量相对有所放缓,节后终端指导价恢复至1499元后,经销商打款备货进入正常节奏,而去年3月厂家挺价措施使得发货量明显下降,因此从季度数据来看发货增量不用担心。我们保守预计一季度飞天茅台销量增速在10%以上,均价提高18%,个性化超高端茅台酒均价提升幅度在40%以上,因此一季度公司收入增速预计在30%以上,利润端增速有望达到40%,我们重点强调2018年季度间发货节奏和价格表现相对均衡,波动幅度要显著小于2017年同期表现,建议长期持有公司享享受业绩增长收益。

  口子窖:基本面强劲,预期回升迎来重点配置窗口。站在大的宏观政策背景下,我们继续强调重视大众消费升级趋势的崛起,徽酒200元价位进入放量增长期,这点并未被市场充分认知,产品结构加速升级将加快盈利能力提升,对应2018年21倍的口子窖值得重点配置。公司依靠稳定高品质和长期品牌培育构建了核心竞争力,厂商利益一体化模式高效运行,过去十几年收入能持续两位数增长即是很好的验证,我们认为口子窖是民营酒企中出色的优质标的,长期发展前景值得重点关注。2018年春节口子窖系列动销势头持续良好,公司和古井一样也在积极引导200元以上价位产品的升级,以抓住本轮行业上升周期提升整体价格带的有利机会,渠道反馈春节省内口子窖10年增速基本在40%以上,大单品口子窖5年和6年继续双位数增长;上海地区春节动销增速在30%左右,整体省外收入料将实现双位数增长,考虑到2017年三季度预收款相对充足,我们预计2018年一季度公司收入增速在20%-25%,利润增速有望超越30%,整体业绩预期可相对乐观。中长期来看,我们认为省内消费升级趋势明确,市场份额提升空间相对充足,省外经过两年充分调整后进入回升发展阶段,且目前体量离上一轮行业高峰期省外收入规模仍有一倍差距,我们认为未来省外发展趋势将逐步积极,公司长期稳健经营风格可有效提升盈利增长的持续性。

  2018年3月投资组合:五粮液、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒。当月内四者涨幅分别为五粮液(3.8%)、洋河股份(-0.2%)、山西汾酒(4.78%)、古井贡酒(7.55%),组合收益率为3.98%,同期上证综指涨幅为1.47%,组合领先上证综指2.52%。

  投资策略:分子行业来看,白酒继续重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖,二三线酒口子窖、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份、水井坊等;啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒;食品继续重点推荐伊利股份、中炬高新、海天味业、金禾实业、安琪酵母。

  风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。