事项：

　　公司公布2017年年报，实现收入221.30亿元，同比增长42.23%，归属母公司净利润6.57亿元，同比增长491.20%，每股收益0.25元，符合此前公司业绩预告。同时公司公告利润分配预案为每10股派现金红利0.7元。

　　平安观点：

　　产销、价格增长以及期间费用有效控制，公司2017年业绩大幅增长：公司2017年主导产品产销有所增长，其中原铝产量同比增长13.4%，铝深加工产品增长12.91%，另外2017年产品价格上涨，公司收入大幅增加。以此同时，因原材料电价略有增加、氧化铝价格上涨，公司综合毛利率下降1.14百分点。但公司期间费用控制较好，金额和2016年相比变化不大，因此期间费用率下降了3.27百分点。正是受益产销增长、产品价格上扬以期间费用率下降，公司净利润同比增长491.20%。

　　行业短期受制库存，未来产能受限趋势明朗：2017年三季度电解铝价格达到2017年全年高点，但由于库存上升，四季度价格有所回落，目前盘整，库存仍处于高位，预计短期将继续受制库存压力。但供给侧改革政策出台后，电解铝产能中长期增长将受到遏制，未来主要增量来自指标置换，行业中长期供需格局值得看好。

　　公司未来电解铝产能持续扩张，产业链不断完善：公司地处云南，铝生产所需电力来自清洁水电，产能受政策限制较小。未来包括文山、昭通、大理在内，公司尚有140万吨产能待建，全部建成投产后，公司电解铝总产能将达到约300万吨。同时，公司产业链配套业在不断完善，随着氧化铝以及阳极炭素二期项目投产，公司氧化铝自给率将提高到40%，而阳极炭素将实现完全自给。

　　投资评级：考虑到短期电解铝价格走势，我们下调公司2018、2019盈利预测并增加2020年盈利预测。预计公司2018-2020年EPS分别为0.38(原0.56)、0.49（原0.72）和0.65元，对应前收盘价的PE为22、17和13倍。考虑到电解铝中长期供需格局向好，公司规模扩张及产业链完整，我们维持公司“推荐”投资评级。

　　风险提示：(1)产品价格大幅波动的风险。尽管电解铝中长期供需格局向好，但如果未来库存较高未能有效缓解，或者受国际大宗商品价格走势等影响，电解铝价格可能出现较大波动，将对公司盈利水平产生较大的影响。

　　(2)新项目投产进度低于预期的风险：目前公司有产业链配套项目以及新的项目在规划或者建设中，如果这些项目进度低于预期，将影响我们对公司整体竞争力和规模判断。

　　(3)限售股解禁的风险。2016年下半年公司完成非公开发行股份，其中5.3亿股（约占公司总股本的20.4%）于2017年11月解除限售上市流通，公司股价或面临一定限售股解禁压力。