年报业绩低于预期，经营规模增长平稳，四季度费用成本拖累业绩。公司披露2017年年报：实现营业收入25.66亿元，同比略增0.59%；实现归母净利润5.06亿元，同比增长8.79%；扣非后归母净利润4.29亿元，同比略增2.6%，其中，公司因宁波鄞州生活垃圾填埋场项目BOT协议提前终止获得补偿金6397.8万元。经营性现金流净额8.69亿元，同比降低14.4%。公司年报业绩低于市场预期。公司收入增长平稳，增速较2016年（27%）有所回落，公司2017年新增垃圾焚烧项目1个，洛阳市生活垃圾综合处理园区工程项目于12月底进入试运营阶段，公司2017年入厂垃圾569.74万吨，同比增长4.66%。公司2016年有3个新增项目（松江天马、奉贤东石塘、崇明），全年入厂焚烧垃圾556.67万吨，同比增长27.97%。公司2017年四季度归母净利润3180.3万元，同比下降59.28%，环比下降81.79%，原因：（1）公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度，四季度管理费用有所增加，四季度管理费用率10.42%，环比提升1.44百分点，同比提升0.06百分点。（2）2017年前三季度因环保督察，公司各项目全力运营，四季度进入系统化集中检修期。

　　加大项目拿单力度，后续项目推进仍值得期待：据公司公告，公司自2017年以来，先后签约/中标威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目（总投资4.57亿元）、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目（总投资估算31.4亿元）、奉化区城市环境基础设施项目合作商项目，拿单和市场开拓力度持续加大，积极拓展上海以外市场。根据公司年报，公司目前太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目（投资额7.77亿元）、新昌县生活垃圾卫生填埋场工程等项目处于在建阶段，此外，公司已经完成竹园第一污水处理厂提标改造工程的设计优化、环评和EPC招标。公司在建项目以及在手项目后续投运有望带来可观利润释放。

　　享受上海城投集团支持，“2+4”平台持续打造：公司2017年上市后成为上海城投集团旗下唯一环保上市平台，有望享受集团带来平台支持，集团资产存注入预期。根据上海环境分立上市公告，上海城投承诺，在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下，以及取得相关资产少数股东同意的情况下，将按照符合市场惯例的合理估值水平，在上海环境上市后的3年内，将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。根据上海城投集团官网，上海城投集团于2017年4月召开干部大会，宣布集团管理体制及领导班子调整，有望为城投集团和上市公司带来新气象。公司“2+4”业务布局，以生活垃圾和市政污水为核心，同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化（餐厨、建筑垃圾）等4个新兴业务领域，并涉及规划、设计、咨询、研发、监测、监管、投资、建设、运营、工程总承包业务，打造环保综合平台。

　　投资建议：看好公司2+4环保平台持续打造，公司背靠上海城投集团，享受集团支持，公司不断加大市场开拓力度，建议积极关注公司在手、在建项目推进进程，后续业绩释放仍可期待。预计公司2018年-2020年的收EPS分别为0.92元、1.15元、1.41元，对应PE为23.7x、18.9x和15.4x；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为24元。

　　风险提示：项目推进不及预期，政策变化不及预期。