公司发布2017年度报告：报告期内公司实现营收221.30亿元，同比增长42.23%；实现归母净利润6.57亿元，同比大增491.20%，EPS为0.25元/股，符合市场预期。公司利润大幅增长的原因是铝价上涨的背景下，公司铝产品的量价齐升。

　　铝价上涨，公司盈利空间加大。2017年，随着需求回暖与中国供给侧结构性改革的不断深化，电解铝供需边际改善，铝价迅速上行。据Wind，SHFE铝2016年平均价为12,217.05元/吨，17年均价大幅上涨20.16%达到14,680.47元/吨。在此背景下，公司产品价格上升，盈利空间相对加大。

　　外延并购增加原铝产能。报告期内，公司通过对淯鑫铝业（原曲靖铝业）的收购，水电铝产业规模由120吨/年提升到160万吨/年。2017全年生产原铝产品137.22万吨，同比增13.40%，主要系淯鑫铝业9月才纳入公司合并范围，预计18年公司电解铝产量将继续增加。

　　资源优势有利于降低公司生产成本。公司子公司文山铝业拥有铝土矿资源储量约1.7亿吨，公司预计“十三五”期间还将增储3亿吨以上，报告期内文山铝业氧化铝项目二期投产，氧化铝产能达140万吨/年，可满足72.5吨电解铝原材料需要；同时公司拥有阳极碳素产能60万吨/年，目前正在推进源鑫碳素60万吨/年二期项目建设（目前焙烧系统已经试生产），建成后公司阳极碳素产能将达80万吨/年。公司在上游资源方面的优势有利于公司控制生产成本，规避资源价格波动带来的风险。

　　地处云南不受限产影响，区位优势明显。公司160万吨产能均分布在云南省境内，且电解铝用电均来自水电，受环保约束小；同时公司将依托云南省“一带一路”的区位优势，不断优化完善公司绿色低碳水电铝产业链。

　　“铝价+扩产+降本”三重逻辑支撑18年公司业绩继续向好。支撑公司业绩上行的逻辑有三方面：一是铝价17年达高位，进入18年后虽略有回落，但供给侧改革的预期仍然存在，对铝价仍形成一定的支撑；二是淯鑫铝业并表后公司18年铝产品产量有望步入新台阶，公司2018年度经营计划给出的目标为170万吨，而17年仅有137万吨；三是17年公司氧化铝产能放量、18年碳素二期预期放量，原料自给率提升的背景下公司受原材料价格波动的影响更小，降本增效作用显著。

　　盈利预测与投资建议：考虑公司经营计划略高于此前预期，小幅上调公司2018/2019年EPS至0.46元/股和0.61元/股（前值为0.46元/股、0.58元/股），测算2020年公司EPS为0.70元/股，2018~2020年EPS对应现价PE分别为18.1倍、13.7倍和11.9倍。考虑“铝价+扩产+降本”三重逻辑有望继续支撑18年公司业绩，维持“买入”评级。

　　风险提示：铝价下行，公司项目放量不及预期