业绩简评

　　公司发布17年年报，实现营收25.66亿元，同增0.59%；归母净利5.06亿元，同增8.79%。拟向全体股东每10股派发现金红利0.80元（含税）。

　　经营分析

　　部分项目迁建、Q4系统集中检修等因素致固废处理业务增速放缓，但污水处理业务增长迅速。第四季度实现收入8.12亿，但归母净利为3180万，主因1）公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度；2）前三季度因环保督查各项目全力运营，为保证项目后续运营，四季度实施系统化集中检修。同时因部分项目停产（宝林焚烧1200吨/日+宁波填埋+渗滤液）影响处理量。分业务看，因提标改造致污水处理费提升，因而整体污水处理业务同增22%；但承包及设计规划业务下滑15%（因2016年基数高，而17年EPC项目进度较慢）。订单方面，17年拿单顺利（新签2个焚烧项目、技术服务合同额1.28亿），项目（在建焚烧规模5050吨/日及新兴业务）集中于18-19年转运营后将支撑业绩增长。同时18年拿单，已公告奉化项目并储备新项目。

　　新战略：“2+4”确保发展为“3+3”并力争向“4+2”发展。公司作为上海的环保平台及优秀的技术及运营实力，于上市后通过项目拓展、产业并购、资产重组等方式拼抢2大主业，并强化新兴业务的拓展。未来公司将重点强化危废医废（管理运营经验极强）、土壤修复业务（桃浦项目），并力争培育污泥、固废资源化业务，同时在以主业细分的环卫一体化等试水突破。

　　上海城投集团旗下环境平台，受益十三五期间全国千亿、上海百亿环保投资，环境集团三年后营收有望超50亿。全国来看，“十三五”期间，垃圾焚烧总投资额1700亿。公司在多领域已成功实现异地复制，预计三年后公司外埠市场收入可达20亿/年。而从上海市场来看，预计到2020年固废、污水运营及新建投资额达250亿，公司的竞争优势可在上海市场的收入达30亿/年。更重要的是全国危废市场缺口大，仅上海地区供需缺口达30万吨/年，公司标杆性的静脉产业园为五年后收入至百亿奠定基础。另外大股东旗下环保资产丰富，危废若市场化利润可达4亿，资产注入可期。

　　投资建议

　　预计2018-20EPS0.83、1.05、1.36元/股，对应PE26X、21X、16X。

　　风险提示

　　项目进展不达预期、应收账款过高的风险。