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　　公司15号晚间发布2017年年度报告，实现营业收入329.15亿元、归母净利润6.05亿元，同比分别增长-2.75%、44.59%；扣非归母净利润5.86亿元，同比大幅增长71.49%。经营活动现金流量12.87亿元，同比大幅增长178.46%，每股收益1.49元。收入基本复符合预期，业绩超预期。

　　门店持续调整，主营业务毛利率有所改善。2017年收入端略下滑2.8个百分点，较2016年同期减少9.31亿元。公司2015-16年收入端增长37.67亿元导致2016年基数较大，因而2017年收入的波动在可接受范围以内。2017Q4收入86.6亿元（yoy+3.3pcts），对比Q1/Q2/Q3（-11.6pcts/-0.2pcts/+0.3pcts）有所好转。

　　据披露，公司收入端的下滑主要源于1)子公司商社信科、商社电子股权已于2016年末转让给大股东商社集团，其营业收入不再纳入公司总收入，2)关停部分低效场店。信科和电子两家子公司未转手之前的收入总和对2016年全年收入的贡献为2.9%。

　　分地区来看，市内，公司关停了部分低效场店，部分场店因合同到期暂停营业，重庆地区整体收入受到一定影响，下滑3.18个百分点；市外，公司关停了四川地区和贵州地区的部分门店，如四川武胜电器、合江电器，贵州遵义香港路店等，四川、贵州地区的收入分别下滑2.01个百分点、11.75个百分点，湖北地区的利川商场调整引新，收入同比增长3.00%。重庆地区仍然是公司业务大本营，占比主营业务收入92%。

　　分业态来看，百货为主的格局不变，占比主营业务收入40.5%。公司四大业态百货、超市、电器、汽贸。其中，超市的生鲜类商品损耗降低，毛利率增长1.27pcts，电器销售因加强合同执行力使得毛利率提升4.93pcts；百货因服装和鞋包加大了促销力度，毛利率下降0.83pcts。

　　总体上看，百货、超市和电器毛利率较上一年同期均有改善，汽贸有小幅波动，四大业态所构成的主营业务毛利率14.1%，较16年的13.6%改善了0.4pcts。截止2017年末，公司旗下业态分布为（按照业态口径而非物理网点口径）：百货55个，超市181个，电器47个，汽贸28个，较上一年同期分别净增加2个、-4个、1个、0个，门店调整范围主要集中在重庆市内。

　　扣除马上金融后净利增长14.9%，收入端增长缓慢影响费用率。公司2017年净利润6.5亿元，同比上升47.8%；其中，投资收益录得1.8亿元，99%来源于对于马上消费金融公司股权投资（7月份第二轮增资后股权比例30.615%），当期投资收益为1.7834亿元，对比2016的281.318万元，同比大幅增长了6239.6%；剔除2016、2017两年当中马上消费金融对于公司利润的贡献以后（并考虑税盾影响），16、17年净利润分别为4.37亿元、5.03亿元，则2017年净利润实际同比增长14.9%。

　　销售费用方面，销售费用率10.6%，同比下降0.2个百分点，净减少1.52亿元，减幅大于2016年（1.01亿元）；其中，职工薪酬同比刚性增长3269万元，增长项中对于当期销售费用影响较大，但减少项中，促销宣传费、折旧摊销、租赁费用分别同比减少5715万元、3897万元、3015万元。

　　管理费用方面，管理费用率3.7%，同比上升0.6个百分点，净增加1.82亿元，增幅小于2016年（2亿元），职工薪酬刚性增长8944万元，中介费、其他费分别小幅增长94万、949万元，其余各项费用均有显著减少。经测算，收入端需有高于17%的增长方能使得当期管理费用率与2016年的持平。

　　资产减值损失计提方面，公司2017年加大了存货和应收账款的计提力度，分别计提了21,544.32万元、1,264.81万元，较2016年同期分别增长了24%、49%，本次计提的各项资产减值准备减少了公司2017年度合并净利润21,720.13万元。

　　盈利预测及估值。公司自成立以来已有60余年经营历程，业态较完善覆盖百货、超市、电器和汽贸，在重庆地区的商业领域具有龙头地位和优良口碑，重百商场、新世纪百货遍布市内核心商圈。公司目前处在混改的路口，有待具体方案的出台和落地，从而升级业态，提高经营效率，改善净利率。马上金融投资收益贡献可观，预计2018-2020年分别为2.7、3.6、4.5亿元。预测18-20年总收入同比增长1.5%/2.1%/2.7%，归母净利润同比增长33.4%/20.0%/16.7%，PE13X/11X/9X。维持“买入”评级。

　　风险提示：混改进度缓慢，区域竞争加剧。