事件：云铝股份3月19日披露公司2017年度报告，公司2017年实现营业收入212.30亿元，同比增长42.23%；实现归属于上市公司股东的净利润6.57亿元，同比增长491.20%。从单季度数据看，Q4公司实现营业收入57.27亿元，同比增长28.82%；实现归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，去年同期则亏损0.71亿元；实现归属于上市公司股东的扣非净利润2.04亿元，去年同期则亏损0.46亿元。

　　量增价涨，支撑业绩高弹性。2017年，在供给侧改革政策引领作用下，电解铝供需结构明显优化，虽四季度价格有所回调，但全年来看，电解铝、氧化铝价格同比仍明显上扬，长江现货电解铝年均价14437元/吨，同比上涨15.5%；氧化铝均价2891元/吨，同比上涨40%；同时，报告期内，公司氧化铝电解铝产量分别为85万吨、137万吨，同比分别增长3.4%和13.4%。我们认为，量增价涨，是公司业绩同比大幅增扩的主因。再考虑到公司全产业链配套能力较强（预焙阳极和铝土矿自给率均较高），其综合生产成本在行业内具有较强竞争力。

　　极具成长性：资源保障能力和可持续发展能力不断强化。强资源：公司所属文山铝业保有铝土矿资源储量超过1.73亿吨，中老铝业已探获铝土矿资源1.4亿吨，预计后续增储潜力较大，公司资源基础得到进一步夯实。成长性：主要体现在两方面：一是产能增扩，2017年8月31日，公司公告拟以3500万现金对价收购曲靖铝业94.35%股权，曲靖铝业拥有电解铝产能38万吨，通过“短平快”的方式迅速将电解铝产能提升至160万吨水平，再考虑到昭通鲁甸70万吨项目、鹤庆溢鑫21万吨项目和文山铝业50万吨项目，公司远景电解铝总产能将增至近300万吨量级，行业骨干地位得到进一步巩固；同时，文山二期60万吨氧化铝项目已经投产，中老铝业100万吨氧化铝项目亦积极推进，源鑫二期炭素项目焙烧系统试生产，公司2017年在一体化产业布局方面又迈出坚实一步。二是下游拓展，2018年2月28日，公司公告拟设立“云南创能斐源金属燃料电池有限公司”，推进公司铝空气能源电池的产业化和市场化，进而构建起水电铝-新能源-回收利用的清洁能源循环产业链，新领域的拓展，有望成为公司新的利润增长点。公司已经已然成为电解铝行业最具成长性标的之一。

　　“低预期+基本面真实走强”，看好铝市长牛格局。2017年是电解铝供给侧改革政策落地年，2018年将是收获年，行业将从“预期高+基本面弱”向“预期低+基本面强”切换。看国内，在总量指标红线约束作用下，电解铝行业将沿着阶段性过剩→自平衡→短缺路径演进，行业供需格局将持续优化；看海外，高投建成本压制下，产能很难快速释放，短缺格局将获延续，我们预计，2018年全球电解铝缺口将达到160万吨量级，依旧是基本面最坚实的品种之一；从节奏上看，二季度，随着消费旺季来临，库存将迎加速去化阶段，电解铝板块左侧配置窗口已至。云铝股份具有全产业链布局优势，以及产能持续增扩的成长性，将深度受益于此轮周期。

　　盈利预测与投资建议：在电解铝价格2018/2019/2020年分别为15500/16500/17500元/吨、氧化铝/电解铝比价为18%的基准假设下，公司2018/2019/2020年净利润分别为17/42/63亿元，对应EPS分别为0.66/1.61/2.42元，目前股价对应的PE估值水平则分别为13x/5x/3x，维持“买入”评级！

　　风险提示事件：宏观经济波动风险，相关产业政策落地不及预期等风险。