负债降低与亏损业务／资产剥离，中国船舶制造龙头轻装上阵PB触底

　　公司以21.98元价格发行股份收购外高桥造船36.27%股权和中船澄西12.09%股权，交易对价54亿元。交易完成后，公司债转股将成功落地，公司负债率将从69.36%下降至59.39%，按照2017年9月30日合并财务报表情况，交易完成后净资产将从166亿元上升至220亿元，按照近日价格，考虑到本次发股收购，公司PB将从2.09下降至1.63x触底历史底部。2017年12月，公司同时置出大额海工合同，现金流回流74.84亿元，为后续公司以优质资产轻装上阵减负明显。

　　中船下属民船造船龙头覆盖完整船舶产业链

　　中国船舶是中船集团核心民品主业上市公司，整合了中船集团旗下大型造船、修船、海洋工程、动力及机电设备等业务板块，产品覆盖三大主力船型、灵便型散货船和特种船、船舶改装、中低速柴油机、海工平台等。

　　2016年船舶行业触底开启反弹，目前处于现代造船业历史底部区域

　　散装船运市场的波罗的海乾货船综合指数(BDI)指数16年2月16日跌至306点，创造了30余年来的最低点，行业新接单量也在2016年触底。2017年BDI指数（1122点）、全球订单量均出现回升。工信部，2017年全年，中国造船完工量4268万载重吨，同比增长20.9%，新承接船舶订单量3373万载重吨，同比增长60.1%；行业逐渐走出底部。

　　南船混改＆军工集团资产整合有望破局

　　中船工业集团目前证券化率在30%左右，是首批混改试点单位。集团具备国内最核心的军船制造企业中三家的两家（江南、沪东两大造船集团，以及中船桂江、中船西江两个中小型船厂），且均未实现资本化。我们预计未来中国船舶或将作为整船平台注入上述主机军船厂。同时国资委多次推进“央企兼并重组”及中央供给侧改革考量下，公司或在中央政策下受益。

　　投资建议：根据公司预亏公告，我们下调公司业绩预测从17-19年0.07.29.74元至-1.54.09.15元，对应PE-14.4252.86151.96x，收入从225.3247.8285.0亿元下调至169.5161.0177.1亿元，主要原因为2017业绩预亏公告及公司三季报提示收入下降29.43%，我们下调公司业绩预测，将收入由增长下调至-21%，净利润调整至预亏公告区间，因公司近期公告显示，后续将持续对海工业务进行剥离，因此下调2018年收入增长，2019年调整为小幅增长。由于公司重组、降本公司迎来底部配置机遇，给予买入评级。我们参考两大对标船舶主机厂企业，已完成整体船舶资产上市的中国重工(PBI.46)＼同南船旗下中船防务(PB3.35)，考虑到公司将更名ST，我们给予公司在对标PB区间内30%分位估值即2.2xPB，目前重组完成PB为1.63x，32元下调至目标价29.96元。

　　风险提示：公司主业持续低迷，公司存在退市风险，资产注入不确定性。