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　　公司公告2017年年报：实现营业收入412.64亿元，同比增长0.04%；归母净利润10.58亿元，同比减少10.85%；扣非归母净利润10.35亿元，同比增长24.1%；EPS2.47元。

　　业绩增速符合预期，批零业务毛利率小幅改善

　　归母净利润下滑主要是2016年公司发生了重大资产重组，2016年同比数据包含了置出的三家工业公司2016年1-10月净利润；同时，2016年出售苏州致君67%股权获得1.2亿元投资收益。2017年综合毛利率10.77%，同比下降0.78个百分点，主要是工业资产置出影响，其中，批发业务毛利率5.51%，零售业务24.62%，均有小幅提升。

　　分销：增速放缓，积极开展创新业务

　　分销业务收入315.22亿元（+1.24%），增速优势放缓，主要是调拨业务受两票制影响同比减少。分销业务开始走入创新阶段，分销自开药房收入5.74亿元（+34%），其中DTP药房24家，院内合作药房7家，院边药房9家。

　　零售：净利润稳定增长，引入战投事项已有实质进展

　　国大药房实现营收100.31亿元（+10.11%），净利润2.62亿元（+17.57%），归母净利润1.92亿元（+16.1%），其中DTP收入12.2亿元（+20.33%）。2017年国大药房门店净增加297家，现拥有3834家门店（直营2801家+加盟1033家），其中院边店253家（2017年新增53家）。公司引入战略投资者事项已有实质性进展，已与沃博联签订入股40%协议。预计在国家商务部反垄断局审查通过此次交易后，国大药房有望建立差异化的商业模式，在管理和经营效率上进一步提升，净利率有望提升。

　　盈利预测与评级

　　预计公司2018/2019/2020年EPS分别为2.84/3.34/3.77元，对应当前股价PE分别为22/18/16倍，维持公司“增持”评级。

　　风险提示

　　业务整合不及预期；政策变动风险。