事件：近日，公司发布2017年年度报告，全年实现营业收入811.2亿元，同比增加33.7%；归属上市公司股东的净利润24.1亿元，同比增加19.1%；扣除非经常性损益后的净利润为20.7亿元，同比增加91.5%；经营活动产生的现金流净额为178.07亿元，同比增加47.6%；基本每股收益0.18元，同比增加20%；同时公司拟以净利润的30%向股东分派现金股利，每股预计派发0.055元。

　　全年业绩同比上涨，但大额计提减值致业绩低于预期。公司全年实现归母净利24.1亿元，同比上涨19.1%，但由于全年计提了19.7亿元的资产减值损失（同比增加227.6%），抑制了业绩的释放，业绩明显低于预期。分季度来看，2017年Q1~Q4的公司归母净利润分别为11.7、5.3、7.4、-0.18亿元，扣非归母净利润分别为10.9、4.8、6.8、-1.8亿元，资产减值算是分别为1.5、6.6、5.9、5.6亿元，所以Q4单季的亏损除了大额计提资产减值损失外，各板块的成本也大幅上涨，包括材料成本、折旧摊销以及费用化专项基金减少。

　　煤炭产销均小幅下降，业绩增长贡献主要来自煤价上涨。产销量方面，2017年公司完成商品煤产量7554万吨，同比下降7.6%；自产商品煤销量7329万吨，同比下降9.2%（其中动力煤销量6460万吨，炼焦煤销量860万吨，分别下降8.4%、11.5%），买断贸易煤销量4752万吨，同比下降1.5%。价格成本方面，自产煤售价501元/吨（合并抵消后），同比上涨43.1%，买断贸易煤售价513元/吨（合并抵消后），同比上涨54.1%；自产煤销售成本224.5元/吨（合并抵消前），同比上涨38.6%，买断贸易煤销售成本463.38元/吨（合并抵消前），同比上涨50.1%。2017年，煤炭板块整体实现毛利219.44亿元，同比增长38.7%，毛利率34.1%，增加0.2个百分点。综合来看，业绩增长贡献主要来自价格的大幅上涨。

　　蒙大项目投产，量价齐升致煤化工板块业绩增厚。产销量方面，2017年公司完成聚烯烃产量97.6万吨，同比上涨37.5%，主要是蒙大工程塑料项目投产，尿素产量199.6万吨，同比增长1.1%，甲醇产量62.5万吨，同比下降4.0%；聚烯烃销量97.7万吨，同比上涨37.4%，尿素销量229万吨，同比上涨15.7%，甲醇销量13.3万吨，同比下降66.8%。价格成本方面，聚烯烃价格7677元/吨，同比上涨9.8%，尿素价格1444元/吨，同比上涨27.6%，甲醇价格2148元/吨，同比上涨43.6%；聚烯烃成本5699元/吨，同比上涨9.8%，尿素价格1444元/吨，同比上涨27.6%，甲醇价格2148元/吨，同比上涨43.6%。2017年，公司煤化工业务实现毛利35.11亿元，同比上涨4.8%，主要由于聚烯烃和尿素量价齐升，毛利率为27.6%，同比下降4.1个百分点，煤炭和外购甲醇等原材料成本上涨。

　　2018年新项目投产陆续投产，公司具备多项业绩增长点。据公司公告，煤矿方面，母杜柴登矿（600万吨，权益100%）和纳林河二号矿（800万吨，权益66%）已得到发改委的核准，小回沟煤矿（300万吨，权益100%）项目也在顺利推进中，三个矿有望于2018年内试生产，大海则煤矿（1500万吨，权益100%）仍在积极推进项目核准工作，预计公司将在未来2年迎来煤矿的投产高峰期；煤化工项目方面，蒙大工程塑料项目于2017年8月正式运营，平朔劣质煤综合利用示范项目也已进入试生产期，同时，内蒙古发改委已同意中天合创建设年产133万吨烯烃的甲醇制烯烃项目，未来煤化工业务有望持续扩张，为公司贡献更多盈利；同时，公司积极推进煤电一体化，平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转，电力业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　行业资源整合加速，作为集团最大上市公司或将优先受益。随着去产能的逐步深入和行业兼并重组政策的密集出台，兼并重组将成为供给侧改革的下一主攻方向。与此同时，公司所属的中煤集团近两年在整合央企层面煤炭资产方面动作不断：一是2016年12月，*ST新集（目前更名为新集能源）的控股股东国投公司将其持有的*ST新集30.31%股份无偿划转给中煤集团，二是2017年5月，保利集团将保利能源（主营煤炭资产）整体无偿划转至中煤集团旗下，经过这两次合并，中煤集团煤矿数量增至74座，煤炭产能增加超过5600万吨，占中煤集团现有3.13亿吨煤炭产能的17.9%，同时我们分析，作为仅次于神华的第二大煤企，未来中煤集团或将承担更多煤炭资源整合的任务。公司作为中煤集团旗下最大的煤炭上市公司，在资产整合方面或将优先受益。

　　盈利预测：2018-2020年EPS为0.27、0.28、0.31元。我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断，新项目的投产，公司未来业绩将有所改善，预测2018-2020年EPS分别为0.27、0.28、0.31元，目前价格5.42元，对应PE分别为20X/19X/18X，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济低迷；行政性去产能的不确定性。