慈文传媒是优秀的头部剧制作公司：慈文传媒成立于1999年，自创立以来推出了《西游记（张纪中版）》、《毕有财》、《老马家的幸福往事》等多部优秀的电视剧，受益于头部作品的推出，公司实现了收入和利润跨越式的发展，2016年实现收入18.26亿元，利润2.9亿元，分别同比增长113.4%和45.6%。2015-2017年推出了网络点击量高达179亿次、124亿次、467亿次的《花千骨》、《老九门》、《楚乔传》，堪称近几年的收视王。

　　付费用户数迎增长拐点，长视频加速流量变现：2017年底，爱奇艺实现了4.21亿月活用户、1.26亿日活用户、5080万付费用户，截止到18年2月底，爱奇艺、腾讯视频纷纷达到了6010万、6259万付费用户，我们预计到2018年下半年，腾讯视频、爱奇艺的付费用户数有望达到9000万级别，会员付费业务将迎来拐点，以付费用户数增长驱动模式会调整为以ARPU值增长驱的模式。目前提升ARPU值的方法有会员付费提价，植入中插广告，为单部电影、赛事等增加单独点击付费，在视频观看中加入电商购物等。慈文传媒曾是行业影游互动、中插广告模式的开创者，而17年的《楚乔传》也授权给多家企业获得成功，我们预计公司在未来内容变现模式创新上依然将引领行业。

　　系列化精品开发助推盈利稳定增长：2018年，慈文传媒即将播出的电视剧有《凉生，我们可不可以不忧伤》、《回到明朝当王爷》、《左耳》、《沙海》、《极速青春》、《爵迹》等，新开机制作的电视剧包括《大秦帝国》、《我的检察官女友》、《弹痕》、《步步生莲》、《风暴舞》、《脱骨香》、《紫川》等，其中《大秦帝国》、《紫川》，拥有庞大的历史框架，也经过了公司多年的筹备，有望全生命周期、系列化开发。

　　投资建议：我们判断慈文作为优秀的头部剧创作公司，正积极向系列化精品剧转型，未来还可能引领长视频内容变现创新，预计公司17-19年EPS为1.26、1.68、2.14元，对应PE为29.5、22.1、17.4倍PE，给予“强烈推荐”评级。

　　风险提示：1）头部电视剧单集的制作成本高，失败会带来较大的业务风险大；2）上游视频平台竞争格局垄断之后，有可能出现对头部剧公司的压价：3）国内电视剧系列化创作还处于摸索阶段，成功剧集比较少；4）边看边买的还需要很多技术完善，需要更多大数据来提升销售达成率