事件：

　　公司2017年实现营业总收入1011.7亿元，同比增长2.59%；归属于上市公司股东的净利润50.27亿元，同比减少52.35%；归属于上市公司股东的扣非净利润42.98亿元，同比减少58.49%；基本每股收益0.55元，每10股派1.7元。

　　投资要点：

　　盈利能力大幅走弱，三项费用率有所提升

　　2017年公司在营收微增的情况下，利润同比大幅下滑，全年毛利率和净利率为18.43%和5.02%，较去年同期分别下降6.03和5.7个百分点。盈利能力的大幅走弱主要是由于以下几个原因：受到车市整体表现较为低迷以及自身老旧车型库存滞销的影响，公司加大了促销让利的力度；公司加大品牌和产品推广的力度，广告宣传费用同比增幅较大；公司持续加大研发投入，研发费用较去年同期有所增长。从三项费用率来看，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.36%/4.91%/0.14%，较去年同期分别增加了1.14/0.27/0.14个百分点，主要是因为报告期内公司广告宣传费用和借款利息支出增加。

　　盈利能力环比有所修复，持续向上突破

　　公司2017年累计销售整车107.02万辆，同比微降0.4%，其中SUV销售93.51万辆，同比减少0.31%。平均单车售价9.45万元，同比增长3%；延续近几年公司产品平均售价持续提升的态势；但相较于16年，公司的单车盈利能力大幅下滑，平均单车净利润0.47万元，同比减少52%。但从季度环比数据来看，公司的盈利能力已有了明显修复：公司Q4单季度实现营收377.4亿元，同比增长7.3%，实现归母净利润21.5亿元，同比减少35.7%，利润降幅较前两个季度明显收窄；Q4单季度销售整车36.5万辆，同环比分别减少5%和增长49%，平均单车售价10.35万元，同环比分别提高13%和14%，单车净利0.59万元，同比下降32%，环比大幅提升214%。公司推出的豪华品牌WEY17年累计销售8.6万辆，11/12月，VV7和VV5月销量均突破万辆，公司向上突破战略初战告捷。

　　持续加大新能源汽车投入，携手宝马参股御捷

　　公司由于传统车平均油耗较高（2016年燃料消耗积分为-23.5万分），而新能源车方面储备较少（之前在售的纯电动车型仅有一款，为C30EV），市场担心双积分政策实施后对于公司的业绩与发展带来压力。而公司近期也明显加强了对于新能源汽车的重视程度，包括参股御捷、投资澳洲锂矿公司布局上游资源、推出新的电动车品牌欧拉、在奥地利组建电动车研发在中心、以及意向与宝马成立合资公司就MINI纯电动车型进行合作，这些都将提升公司新能源汽车领域的竞争力，有效促进公司的中长期发展。

　　维持“推荐”评级

　　我们预计公司2018年-2020年EPS分别为0.66、0.80、0.88元，市盈率分别为17倍、14倍、13倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1、国内车市景气度下行；2、公司盈利能力持续恶化；3、新产品表现不及预期。