投资要点

　　资质卓越，稀缺的民营景区上市公司。天目湖旅游度假区位于江苏溧阳天目湖旅游度假区中心位置，目前已经成为“国家5A级旅游景区”、“国家生态旅游示范区”以及“国家级旅游度假区”，是目前国内仅有的两家同时具备上述三个资质认证的旅游景区之一，包括景点、温泉和酒店三个主要旅游产品。公司于2017年9月在A股上市，6位创始人股东均在公司担任管理职位，作为景区类上市公司中少有的民营企业，公司股权架构清晰简单，管理人员稳定，战略决策更为灵活。

　　财务指标优于同业，增长稳健。公司净利润整体呈增长趋势，盈利能力强，上市后耂虑摊薄因素，ROE仍在10%以上，处于行业前列。净利率呈上升态势，财务费用率高于行业平均，上市后优化空间可观。折旧对景区公司影响较大，公司采用最低年限折旧，财务数据较同业更为审慎、扎实。

　　江南明珠，打造一站式轻奢型旅游典范。天目湖旅游度假区位于长三角3小时都市旅游圈内，交通位置优越。定位为一站式轻奢旅游目的地，符合消费升级和休闲度假取代观光旅游趋势。仍2015年以来公司景区事次消费超过门票收入，摆脱门票依赖，收入结构多元化。公司巧妙设计产品，使得产品实现季节性均衡、人群定位覆盖广泛。公司募投项目覆盖高端市场，填补在高端市场的空白，预计2019年投入运营。公司景区承载量充足，上市提升知名度有望促进客流量增加。

　　依托强大管理团队和上市平台，外延式发展是未来最大看点。公司对景区本身自然资质依赖度低，具备强大的旅游资源设计、开发、管理能力。公司核心管理团队高度稳定，高管多数为公司创始股东，年龄结构以70到80后为主，年富力强。民营旅游企业上市困难，存量旅游上市企业数量非常有限，公司未来整合机会较多。公司未来将会适时耂虑跨区域投资和并购，复制天目湖经验，摆脱行业固有瓶颈。此外，公司还将开展对外战略合作，作为一种轻资产模式输出天目湖管理经验。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2017-2019年营业收入分别为4.41、4.65、5.59亿元，归母净利润分别为0.85、1.00、1.19亿元，EPS分别为1.06、1.25、1.49元，目前股价对应PE分别为34、29、24倍。可比公司2017-2019年PE均值分别为38、32、27倍，与可比公司估值相比，公司估值略低。除了对现有的天目湖景区资源进行开发带来的盈利提升之外，我们认为公司最核心竞争力在于其强大稳定的管理团队+稀缺的民营旅游上市公司平台，公司对景区本身资质依赖度低，具备卓越的旅游资源设计、开发、管理能力，使得外延式扩张成为可能，未来最大的看点在于景区复制，打造N个“天目湖”，此外，公司还可以进行轻资产模式的管理输出，以上是公司与其他旅游景点上市企业的最大不同之处。综上所述，我们看好公司长期发展，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：1、景区出现自然灾害、重大疫情、安全事故、恶劣天气、负面新闻的风险。景区旅游设施复杂性、游客流动性和异地性，造成面对自然灾害、重大疫情、安全事故时比较脆弱，此外，景区客流量与天气因素、品牌美誉度关系密切，这些因素将对景区客流量和经营造成负面影响。2、超市场预期的利空政策出台的风险。如旅游局下调或取消景区资格、对景区门票加强管制等政策，将对景区经营不利。3、旅游资源租赁/承包到期不能续约风险。公司现有天目湖景区土地使用年限为30年，目前已经使用14年，还有16年的使用期限。如果到期后不能续约，会对公司经营造成负面影响。4、募投项目建设和运营不及预期风险。如果项目实施进度、投入运营后客流量不及预期，则对公司盈利造成负面影响。