白酒：春糖反馈验证行业景气度持续。本周春糖会如期召开，我们与产业界及名酒经销商进行了充分交流，整体反馈本轮白酒行业景气度持续性将更长，内在逻辑是酒企经营模式出现理性改善，产品聚焦、渠道精细化等策略实则为未来发展保驾护航；但酒企的分化成长趋势在加速，未来区域市场次高端价位市场值得关注。1）高端酒：茅台仍是动销最好的产品，目前飞天茅台一批价稳定在1500-1550元，部分终端仍旧缺货，节前发货量不足6500吨，主要是部分经销商延后打款的自主行为，3月发货节奏正常，一季度茅台酒销量增速至少有10%，严控价格政策下全年量价趋势料将平稳运行；普五一批价810-830元，近期渠道进入停货阶段，部分经销商反馈渠道盈利偏低，亦引起资本市场的悲观情绪，我们认为淡季价格表现一般是正常现象，核心看公司量价策略的落地性，公司的逻辑是改革驱动业绩加速增长，因此内部改善的进程需要时间来检验，不应一时期待过高。2）次高端酒：该价位处于竞争重构阶段，300元以上的青花汾酒、水井坊、舍得系列、梦之蓝等均延续去年高增长趋势，业绩高增亦可充分消化估值，更值得重视的是区域市场消费升级带动的200元价位爆发增长，如徽酒中的口子窖10年、古井8年等均有40%以上增长，2018年区域龙头的盈利弹性将有更显著的边际改善。3）总结：春糖全面反馈名酒良性动销坚定一季报信心，在市场大幅调整阶段，我们建议淡化风格的不确定变化，耐心持股收获业绩增长。目前对应2018年高端酒估值在25倍以下，二三线酒多数估值不足20倍，预计利润增速普遍在30%以上，继续看好本轮白酒中长期投资机会，重点推荐高端酒茅五泸，二三线酒口子窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、水井坊等。

　　中美贸易战解读：进口征税利好张裕A，长期仍需聚焦子行业龙头。本周中美贸易战关注度较高，涉及面广泛，对于食品饮料行业主要关注美国出口到国内的产品。根据贸易政策来看，美国将对华出口的干果及坚果制品、葡萄酒拟加征15%的关税，对猪肉及制品拟加征25%的关税，我们认为对不同产品的影响应区分来看。1）葡萄酒：国内市场受进口酒冲击严重，来自美国的葡萄酒进口量占国内市场的2%左右，因此增加征税直接利好国内葡萄酒企业，建议关注龙头张裕A。2）猪肉及坚果：首先，我们认为对国内企业的影响是双向的，一方面是成本端承压，另一方面是需求增加；其次，成本端可以用其他产品替代或其他区域市场进口，如双汇可以从进口更多的鸡肉来应对，洽洽可以从巴西等其他美国进口坚果原材料；最后，上述进口占国内企业成本端的比例很小，整体影响有限。中长期来看，食品饮料行业在国内具备充足的发展空间，贸易战可能会使得部分行业的中小企业加速退出，未来仍需聚焦格局稳定的行业龙头，食品子行业中继续重点推荐伊利股份、中炬高新、海天味业、金禾实业、安琪酵母。

　　啤酒：行业趋势继续向好，重视率先受益的华润啤酒。本周行业龙头华润啤酒公布2017年年报，全年实现收入302.35亿元，同比增长3.54%，净利润为11.75亿元，同比增长86.80%，中高端产品快速增长大幅提高盈利能力，我们认为随着产能的进一步优化，节约的费用有望在2019年对盈利端产生正向贡献。根据公司公告及渠道反馈情况，公司核心产品在优势市场率先涨价且无促销，劣势市场先涨价再辅以部分促销，以给消费者一个接受的过渡期。我们坚信啤酒行业的利润已经迎来拐点（具体逻辑参照我们发布的深度报告《啤酒行业深度：新一轮的成长周期已开启》、《啤酒行业深度：终极一战》），未来利润加速释放的路径可以分两种：一是直接提出厂价，二是间接提出厂价，比如提升产品结构、缩减销售费用、减少买赠等。若后期进入成本下行周期，业绩释放有望超预期，可参照2008-2009年啤酒板块的利润增速，按照市场份额来看，啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒。

　　山西汾酒：一季度动销势头强劲，改革步伐坚实推进。山西汾酒是我们推荐的3月金股，本月表现大幅领先板块，继续重点推荐。根据春糖会渠道交流情况，2018年公司规划环山西市场收入翻倍增长，省外市场快速发展是全年公司整体目标实现的重中之重。目前山东市场收入增长超过1倍，回款额约1.8亿元，相当于去年1-9月销售体量，控制发货量后渠道库存在1个月良性水平，全年山东市场计划由去年的2亿元做到5亿元，核心门店计划由去年的600多家扩张至2000家。结合前期公司召开的公开投资者交流会反馈情况，1-2月公司收入增速达到40%以上，我们认为一季度公司核心产品动销强劲，特别是中高端产品青花瓷和老白汾实现更快增长，公司利润端增速有望更为靓丽。全年来看，公司规划的“三年目标两年实现”料将坚实达到，交出完美答卷值得期待。中长期来看，我们看好华润入股汾酒带来的协同效应，华润集团实力雄厚且具备全球化视野，旗下华润啤酒拥有遍及全国的终端渠道网络体系，我们认为华润入股汾酒有望进一步优化公司治理结构、决策体系和激励机制，同时渠道协同上深度合作亦有助公司加速全国化扩张进程。

　　口子窖：基本面强劲，短期回调建议积极配置。站在大的宏观政策背景下，我们继续强调重视大众消费升级趋势的崛起，徽酒200元价位进入放量增长期，这点并未被市场充分认知，产品结构加速升级将加快盈利能力提升，对应2018年19倍的口子窖值得重点配置。结合本周春糖会和公司情况，我们认为口子窖有两点积极变化需要重视。1）产品结构加速升级：2016年以来，徽酒200元价位产品开始快速增长，口子窖10年和古井8年表现最为抢眼，此时市场目光更多是聚焦在高端酒的价格大幅上涨上，从消费升级的本质看，居民购买力的提升对次高端酒需求增加的持续性是更强的。本轮次高端酒的快速增长，市场疑惑区域酒企与全国性品牌的竞争机会，我们认为区域市场特别是徽酒的主力升级趋势尚未达到300元价位，因此我们未看到在安徽市场有新增的强势次高端品牌进入；同时，200元价位的市场需要酒企共同努力一起做大，目前远未到品牌之间激烈竞争的阶段，作为本土强势品牌的口子窖和古井自然是率先受益的，背后亦有企业积极引导结构升级的付出。2）股权质押解除实质性利好：本周公司公告，监事会主席刘安省于2015年9月8日将所持本公司限售流通股40,367,114股（占公司股本6.73%）质押给宜兴市如日中天贸易有限公司（原名天地龙实业），截至2018年3月19日，上述股份已全部解除质押，至此债权人相关事务彻底解决。根据招股说明书显示，2015年天地龙实业将所持有的口子窖6.73%受让给口子窖高管和经销商，价格问题一直未达成共识，我们认为本次债务解除的价格可参考现价，体现出管理层对公司长期发展的充足信心。当前压制公司股价的因素全部消除，公司是民营酒企中出色的优质标的，短期调整建议积极配置。

　　2018年3月投资组合：五粮液、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒。当月内四者涨幅分别为五粮液（-3.92%）、洋河股份（-9.10%）、山西汾酒（2.08%）、古井贡酒（-2.00%），组合收益率为-3.24%，同期上证综指跌幅为-3.27%，组合领先上证综指0.04%。

　　投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒口子窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒；食品继续重点推荐伊利股份、中炬高新、海天味业、金禾实业、安琪酵母。

　　风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。