公司动态事项

　　1、公司发布2017年年报，报告期内公司实现营业收入9.12亿元，同比增长60.26%；实现归母净利润1.28亿元，同比增4.87%；扣非后归母净利润1.09，同比减少3.52%。公司公布2017年分红预案，拟10派0.7元。

　　2、公司预计2018Q1实现归母净利润5000-8000万元，同比增长19234.88%-30835.81%。

　　事项点评

　　三费增长过快影响利润增长

　　公司营收大幅增长而净利润仅微增主要是由于公司净利率下滑所致。2017年公司净利率14.05%，较2016年下滑7.42pct。净利率下滑主要是因为公司业务扩张中三费增长过速所致。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别较2016年增长了0.34pct、3.70pct、3.81pct。管理费用增长较快主要是由于公司业务扩张致使经营费用增加，此外公司收购力度加大也产生了较高的中介机构费用。财务费用增长主要是因为公司借款大幅增加所致。

　　影视业务：影视剧产量提升，产品市场认可度较高

　　公司影视业务2017年实现收入5.89亿元，同比增长46.44%。影视业务收入占公司总收入的64.60%。影视业务毛利率53.17%，较2016年增加5.06pct。根据公司公布的影视剧推行进度表，公司2017年完成拍摄发行的影视剧部数、集数均较2016年实现大幅增长，预计2018年仍将维持高速增长态势。2017年公司存货（主要包括剧本、在拍影视剧等）同比大幅增加80.4%，同样佐证了公司影视剧产量大幅增长这一情况。公司出品的影视剧较受市场欢迎：由公司出品的十九大献礼剧《爱人同志》播出后最高收视率破2%，成为央视八套收视冠军，并荣获中央电视台2017年电视剧突出贡献奖等奖项。

　　体育业务：并表影响毛利率，体育营销业务获顶级赛事认可

　　体育业务中，体育营销与咨询业务实现收入2.58亿元，同比增长62.04%，毛利率59.08%，同比减少9.47pct，毛利率减少主要是因为公司新增并表汉为体育，其体育场馆运营等业务毛利率较低所致；体育经纪业务实现收入0.62亿元，同比增长703.79%，毛利率70.32%，同比减少6.53pct。收入大幅增长主要是因为报告期内公司完成了对耐丝国际的并表，正式进军体育经纪领域。体育营销业务方面，子公司双刃剑取得业务突破，成功获得2018年俄罗斯世界杯亚洲区独家销售代理合同，这也是国际足联首次将相关代理权授予中国公司。公司可以向不超过4家公司出售亚洲区赞助商的席位，目前，公司已促成雅迪集团成为首家俄罗斯世界杯亚洲区赞助商，一次性确认收入2000万美元。考虑到世界级顶级赛事赞助合同毛利率较高（一般超过50%，如奥运会），公司有望在Q1确认约1000万美元毛利，成为公司Q1业绩的主要组成部分。

　　收购新英体育获批，完善体育产业全产业链布局

　　公司近年来致力于体育产业全产业链布局，目前已经成功布局俱乐部运营、体育经纪、赛事运营、体育营销、场馆运营等业务，公司计划收购新英体育，补全体育视频、版权运营业务这一关键环节。公司收购新英体育项目正在稳步推进中，目前已获得商务厅、发改委及外管部门关键批文。新英体育核心版权资产为英超2013/2014-2018/2019赛季的全媒体版权及2018-2022年欧足联国家队系列赛事（包括2020年欧洲杯）新媒体版权。公司还成立合资公司与苏宁体育共同运作2019/2020-2021/2022赛季英超版权。根据公司公布的重大资产购买报告书（草案）所作出的预计，预计新英体育2018-2020有望实现净利润3.14、3.26、4.18亿元，同比增长28.39%、3.84%、28.16%。收购新英体育的标的价格为5亿美元，相关资金将通过公司自有资金及境内外债权融资取得。

　　盈利预测与估值

　　我们看好公司“影视+体育”双主业并行，影视业务项目储备丰富，制作水平较高；体育业务深耕体育服务业，受益于国内体育服务行业受重点政策扶持，规模高速发展；2018年为体育大年，重点赛事丰富，行业景气度高。预计公司2018-2020年归属于母公司股东净利润分别为1.91亿元、2.50亿元和3.33亿元，每股EPS分别为0.39、0.51和0.68元，对应PE为43.23、33.03、24.76倍，假设新英体育收购下半年顺利落地，业绩符合预期&债务融资成本8%，则备考净利润分别为2.48亿元、3.76亿元、5.51亿元，对应EPS0.51、0.77、1.13元，PE33.29、21.96、14.97倍。首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示

　　影视项目推进不及预期；体育营销进展不及预期；收购进展不及预期；赛事版权成本过高；重点赛事版权续约存在不确定性