招商银行年报业绩保持优异，息差与资产质量稳步改善，ROE先于对标同业回升。公司在零售业务方面的表现依旧突出，优质的客户积淀带动存款不断夯实，与同业相比竞争优势明显。公司以轻型化转型为未来方向，对金融科技投入的加大进一步为轻型化转型奠定基础。我们维持公司“买入”评级。

　　支撑评级的要点

　　手续费收入表现回暖，ROE步入回升通道。招行17年净利润同比增13%，业绩持续靓丽，手续费增长明显回暖，结算与清算收入与银行卡收入分别同比增长57%/26%。在两位数净利润增速拉动下，招行17年全年ROAE较16年提升0.27个百分点至16.5%，预计成为股份行中唯一实现净资产收益率回升的银行。展望18年，在公司营收及资产质量保持平稳的背景下，预计ROE将延续改善通道，盈利能力保持行业前列贷款增长稳健.

　　控增速应对新环境，净息差环比小幅改善。招行4季度规模环比3季度增长2%，慢于16年同期7%的增幅。拆分结构来看，贷款规模环比收缩2.2%，同业及证券投资类资产同比分别增长22%/5%，结构调整有利于流动性指标改善。招行存款4季度环比增长2%，存款占付息负债比重环比提升0.5个百分点至70%，负债结构优化推动净息差改善，公司4季度单季净息差环比3季度提升4BP至2.44%，继续保持行业前列。

　　不良延续双降，拨备夯实无忧。招行17年末不良延续双降趋势。我们测算公司4季度单季年化不良生成率为0.49%，同环比分别改善212/9BP，资产质量表现优于同业。公司拨备压力继续缓释，拨备覆盖率和拨贷比环比提升27pct/32BP至262%/4.22%，拨备夯实无忧。

　　评级面临的主要风险

　　监管超预期，资产质量下滑超预期。

　　估值

　　我们维持招行18/19年EPS3.21、3.72元/股的预测，对应净利润增速15.5%/15.8%，对应18/19年PB1.52/1.35x，行业调整使公司估值吸引力提升，继续看好公司表现，维持招行买入评级。