结论与建议：

　　海天味业2017年净利润同比增24%，公司为调味品行业龙头，经营稳健，竞争优势稳固。考虑到公司龙头地位和调味品行业弱周期性，预计2018年公司业绩将持续稳健增长，预计2018-2019年将实现净利润42.62亿，50.47亿，同比增20.69%、18.43%，EPS分别为1.58、1.87元，当前股价对应PE分别为37倍、31倍，予以持有投资建议。

　　全年净利润增24%，符合预期：公司发布2017年业绩报告，在提价、销售规模扩大和产品结构改善的共同作用下，全年实现营收145.8亿，同比增17.06%，实现归属上市公司股东的净利润35.3亿，同比增24.21%，每股收益为1.31元，毛利率为45.69%，同比上升1.74个百分点，全年业绩符合预期。由于公司加大品牌建设和市场投入，销售费用增长较快，同比增25.4%，受此影响，公司三项费用率较去年同期上升0.7个百分点，达17%，但整体费用率仍处于较低水准。

　　分季度看，四季度实现营收37.4亿，同比增6.87%，实现净利润9.9亿，同比增23.5%，毛利率为46.6%，同比上升3.6个百分点。另一方面，年末经销商春节备货打款积极，期末预收账款同比增48.05%，达26.8亿。

　　分红方案：每10股派发现金股利8.5元

　　调味品龙头，管道优势显著：作为国内调味品行业龙头，公司管道优势显著，2015年时已覆盖320多个地级市，1400多个县份，经过2年管道下沉，公司销售网路渗透到全国绝大部分县市，覆盖范围较2016年增长10%以上，预计当前公司经销商数量超3000家。另一方面，公司各区域市场发展均衡，国内各地区均保持两位数的营收增速。受益管道下沉充分，公司全国性竞争优势显著。

　　核心产品发展稳定，转型调味品平台：调味品为弱周期性行业，其中酱油为最大单品市场，占比约30%，海天为酱油行业龙头，市占率达17%。目前，酱油、酱、蚝油为公司三大核心单品，收入占比合计达90%，依托公司管道优势，报告期内，公司三大核心产品酱油、酱、蚝油发展稳定，收入增幅分别为16.59%、21.65%和12.45%。在核心单品保持稳定增长的同时，公司向其他小品类调味品进军，分别于2014、2017年收购广州广中皇（主营发酵性豆制品、酱腌菜等）和丹和醋业，目前，两家子公司运营良好，2017年丹和醋业成功扭亏，净利润达577.71万元。

　　我们认为，随着公司向调味品平台转型，依托公司管道优势，优质小单品推广将相对容易，未来有望丰富公司产品线，进一步提升公司竞争优势。

　　产能扩充提升竞争优势：据年报，公司已完成IPO募投的150万吨酱油和酱产能的建造，并加大了原厂区产能改造（共50万吨产能），可再次释放100万吨以上调味品生产能力；江苏工厂（生产蚝油，50万吨产能）顺利投产且运行产能持续加大。当前，公司总产能达300万吨，遥遥领先竞争者，随着产能逐渐达产，竞争地位将更加稳固。

　　2018年经营目标：营收169.18亿，同比增16%，净利润42.39亿，同比增20%。