事件：公司发布2017年年度报告，2017公司实现共营业收入34.96亿元，同比增长9.56%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长5.66%；实现归母扣非净利润5.32亿元，同比增长4.05%；EPS0.90元，同比增长5.88%。

　　主营业务平稳增长。2017年，公司各业务营收均实现双位数增长。1）其中，营收占比90%以上、净利润占比60%以上的纺织业务实现营收32.26亿元，同增10.52%，其近三年营收复合增速为4.91%，净利润复合增速为5.80%。近两年，公司纺织印染业务产销率较高，在去产能、环保整治背景下积极促销，优化产品结构，对原材料及产成品进行压库处理，实现了良好平稳发展。2）电力业务和批发业务在2017年营收分别实现了13.37%和11.24%的增长，受益于国际海运形势好转、运价提升，公司交通运输业务增长迅速，实现营收7272万元，同比大增58.05%，机械制造业务开始贡献业绩，实现营收2535万元。整体来说，公司业务增长较为平稳。

　　公司盈利水平有所下降，成本等因素影响毛利率水平提升。1）2017年，公司毛利率为29.92%，同比下降2.10pct.，净利率为18.96%，同比下降0.89pct.。公司营收占比92.28%的纺织业务毛利率下降2.18pct.至27.05%，营收占比16.25%（公司主营业务营收分部间抵销6.64亿元，不考虑分部间抵销因素）的电力业务毛利率下降8.79pct.至22.64%。2）公司盈利水平有所下降，主要原因主要有二：一是成本高企，侵蚀利润：环保政策落地推进，染料价格涨幅较大，公司印染业务成本增加；同时由于2017年电煤价格偏强势运行，煤电企业发电成本增加，侵蚀热电效益较为明显，公司电力生产负荷率仅为35%，蒸汽生产负荷率为70%，较2016年的51%和77%大幅下降。二是竞争加剧：浙江绍兴地区产业入园后产能陆续释放，而公司在整个印染行业的市占率仅为2%左右，纺织印染市场竞争趋于激烈。

　　公司运营能力尚佳，项目陆续推进。1）公司现金流及资产周转维持相对较好的水平。2017年，公司净现比为1.32%（-0.28pct.），每股现金流量净额为1.19元（-0.18元），流动比率为3.52%（-0.13pct.），速动比率为3.24%（-0.12pct.），虽上述指标较2016年有所下降，但整体仍处于较好的水平。公司2017年资产周转仍维持相对较好的水平，存货周转天数为29.62天，同比减少1.32天，营收账款周转天数为20.98天，同比减少0.39天，账上资金较为充裕，流动资产周转率为1.37%，与2016年基本持平。2）项目方面，江东热电130t/h高温高压锅炉项目工程转固（8214万元），以年4000h运行时间估算，预计年电力产能1亿度、年蒸汽产能50万吨；合同精机新厂于2017H2竣工并正式投产，2017年实现营收2535万元，净利润155万元，根据公司之前的可行性分析，该项目满产将实现年1.2亿元的销售收入，由于生产的是环保型印染设备，市场需求度较高，预计公司的机械制造业务在2018年将有较大增长；公司非织造布项目新生产线工程转固6395万元，厂房转固3426万元，目前已完成部分水刺生产线的安装，预计2018年非织造布新增产能将陆续贡献业绩，2018年末公司非织造布产能将由1.2万吨扩展至3万吨，未来非织造产品项目业绩可期。

　　维持“推荐”评级。目前染料市场仍偏强势运行，染料大厂均现提价动作，公司近半年来已至少3次提高染费，2018年3月更是连续2次提高染费，同时，中国电煤价格指数自2017年开始持续走高，公司成本端承压较为明显。但我们仍看好公司的长期投资价值，对公司继续维持“推荐”评级。除了主营业务平稳增长，运营能力尚佳等因素之外，我们的看好还基于以下几点：1）品牌终端消费者对染料及染费的价格上涨，敏感度较低；2）随着全国性及区域性（如杭州萧山）环保政策陆续推进落地，印染落后产能将逐步出清，行业集中度将逐步提升，具有技术优势、规模优势的龙头企业市场溢价效应将逐步凸显；3）公司印染主业产销率较高（98%以上），机械制造、非织造布等其他业务及项目推进较为顺利，公司作为印染这一成熟周期行业的公司，仍具备一定的成长性。预计公司18-20年营收分别为37.42亿元、40.18亿元、43.07亿元，净利润分别为6.21亿元、6.75亿元、7.35亿元，EPS分别为0.98元、1.07元、1.16元。给予公司2018年12.0-14.5倍PE，未来6-12个月合理区间为11.76-14.21元，维持“推荐”评级。

　　风险提示：项目投产不及预期；原材料价格波动；政策风险。