营业收入同比上升31.2%，净利润同比增长73.3%

　　公司发布2017年年报，营收同比上升31.2%至14.4亿元。分产品看，厨柜业务实现收入13.9亿元，同比增长29.4%，截至17年底公司厨柜门店超过1130家（含在建）；衣柜业务实现收入2378万元，同比增长6152.6%，衣柜门店超过120家（含在建）。分区域来看，境内业务实现收入13.7亿元，同比增长30.1%，其中，大宗业务同比增长70.5%至1.2亿元；海外业务实现收入4434万元，同比增长100.5%；公司归母净利润同比增长73.3%至1.7亿元，折合EPS为2.78元。2017年利润分配预案为每10股派发现金红利8元（含税）。

　　毛利率同比上升1个百分点，期间费用率同比减少0.8个百分点

　　2017年公司的毛利率为39.1%，同比上升1个百分点。分产品看，厨柜业务毛利率为38.3%，同比提升1.7个百分点；衣柜业务毛利率为19.4%，同比提升2.7个百分点，衣柜业务毛利率较低是因为新增衣柜业务尚未形成规模效应。2017年公司的期间费用率为27.6%，同比降低0.8个百分点；其中，销售费用率同比增长0.5个百分点至18.8%，主要因为公司广告投入增加和销售人员薪酬增长；管理费用率为9%，同比下降1个百分点；财务费用率为-0.2%，同比减少0.3个百分点，主要因为募集资金到位带来利息收入增加。

　　全渠道布局加速，橱衣柜协同显现，募投产能投产缓解产能瓶颈

　　公司17年厨衣柜门店合计1250家左右，预计18年开店会进一步提速，同时对各类流量入口实施布局，重点布局精装房以及家装市场，助力流量提升。大宗业务方面，公司计划将在拓展与地产商合作的前提下，拟系统化升级工程产品研发、供应链等能力，提升公司大宗业务进展力，家装公司方面，公司拟与龙头企业合作，进一步增强对流量入口的把握。产品方面，从前公司对桔家产品定位不够清晰，现公司明确定位桔家客户与金牌受众群体相同，我们认为这将能使公司更顺畅地将消费者向衣柜，乃至于全屋定制导流，结合厨电一体化销售，有利于客单价大幅提升。公司江苏6万套厨柜建设项目预计2018年中投产，届时将缓解产能瓶颈，保障新增门店的供货需求，维持公司高增长的势头。

　　考虑到公司厨柜品牌优势有助于抢占精装市场份额，厨衣联动支撑客单价持续走高，我们上调2018盈利预测从2.25亿至2.29亿，2019年维持3.1亿，对应EPS分别为3.39元、4.6元，对应当前股价的PE分别为49倍和36倍。

　　风险提示：衣柜业务拓展不达预期，房地产销售增速大幅下滑。