业绩简评

　　2017年，公司分别实现营业收入、营业利润和净利润63.23亿元、2.57亿元和1.54亿元，同比分别增长78.5%/91.2%/49.5%，实现全面摊薄EPS0.15元，符合预期。

　　经营分析

　　抵御成本压力，盈利水平微降。公司包装制造业务营收51.87亿元（+56.52%），受上游原材料价格上涨影响，业务端毛利率水平小幅降至16.22%（-1.73pct.）。公司作为龙头包装企业，具备较高上下游议价能力及一体化经营优势，能够将原纸价格上涨压力成功转嫁至下游客户，未来继续看好成本压力倒逼行业优化整合。

　　筹划国际纸业业务纳入表内，业务规模大幅突破。公司公告拟发行可转换公司债券不超过6亿元，用于收购合众创亚包装服务（亚洲）有限公司100%股份。此前公司已通过设立产业并购基金架桥合兴持有合众创亚（亚洲）100%股份，即国际纸业在中国与东南亚的瓦楞包装箱业务。此次收购完成后，公司在包装业务端将进一步实现产业整合，并扩大区域市场布局及产能规模。2017年，标的公司业务实现收入21.72亿元，净利润6,473.11万元，并表后通过注入公司管理并发挥业务协同，整体业绩将显著增厚。

　　加速推进IPS与PSCP融合协作，带动产业优化升级。IPS与PSCP两大业务模块作为公司“百亿制造、千亿服务”战略规划的重要组成部分，对于公司促进产业升级、打造包装全产业链平台具有重要的战略意义。目前“联合包装网”网络运营模块1.0版于2017年5月1日正式上线，公司整体增加供应链运营业务。截至2017年末，供应链运营业务所拥有合作客户已达七百多家，实现交易额11.36亿。

　　盈利预测与投资建议

　　公司作为瓦楞纸箱包装行业龙头，通过产能整合及外延并购积极扩充业务规模及覆盖范围，公司整体规模与实力提升明显。同时，供应链云平台和智能包装集成服务逐步落地，也将进一步打开公司盈利和市值空间。我们预测公司2018-2020年完全摊薄后EPS为0.17/0.25/0.34元（三年CAGR44.0%），对应PE分别为23/16/12倍，维持“买入”评级。

　　风险因素

　　宏观经济风险；原材料价格上涨风险；新项目的推进速度不及预期风险。