事件：公司公告2017年总营业收入23602亿，同比+22.2%；实现归母净利润511.2亿,同比+10.1%。拟派发末期股利每股0.40元（含税）。

　　下游需求持续增长，炼化盈利稳中有升：2017年公司原油加工量23850万吨，同比微增1.26%，汽油产量5703万吨，同比+1.19%，柴油6676万吨，同比下降0.86%，降幅较2016年明显收窄。2017年炼油毛利为人民币510.7元/吨，同比增加人民币38.8元/吨，成品油和化工品需求稳定增长，公司统计，境内成品油表观消费量同比增长6.6%，乙烯当量消费量同比增长11.3%，合成树脂、合成纤维、合成橡胶表观消费量同比分别增长8.6%、5.0%和6.4%。全年炼化板块经营收益919.8亿，同比提升19.2%。17年公司计提资产减值217.9亿，同比增加47亿，有利于18年业绩释放。此外，随着国家成品油消费税改革、炼油企业违法违规整治等措施，18年成品油竞争格局趋好，炼化板块经营利润有望继续提升。

　　勘探开发弹性巨大、页岩气产量和LNG贸易增长迅速：全年油气当量产量448.8百万桶，其中，原油产量293.7百万桶同比-3.2%，天然气产量9125亿立方英尺同比+19.1%。公司LNG接收站主要以液出为主，约占97.1%，销售气化LNG48.2亿方，同比+118.9%、液态LNG228.3万吨，同比+43.7%。2018年计划生产原油290百万桶、天然气9741亿立方英尺，继续提升天然气占比。17年勘探开发板块折旧、折耗及摊销同比增长49亿，较中报明显改善，18年随着油价中枢逐步上移，可采储量有望提升，原油成本预计维持。天然气供需矛盾突出，公司页岩气产量稳定增长，综合考虑原油、天然气产量且暂不考虑LNG价格弹性，油价上涨5美元上游板块可减亏100亿以上。

　　投资建议：预计公司18-19年EPS0.58/0.72元；首次给予买入-A投资评级，6个月目标价为7.54元，相当于18/19年PE13/10倍。

　　风险提示：油价持续性下跌加大上游减亏难度；地缘政治风险等。