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静待业绩不断改善
内容摘要
  公司业绩:公司2017年共实现营收23.7亿元,YOY+22.4%,录得净利润8.2亿元,YOY+5.2%(扣非后YOY+12.0%),折合EPS为0.88元,公司业绩与业绩快报一致,符合预期。其中公司Q4单季度实现营收7.0亿元,YOY+32.9%,录得净利润2.0亿元,YOY+16.6%。公司另拟每10股派发现金红利3元(含税)。

  单季营收端改善:公司Q4营收快速增长,一方面是由于疫苗转高开模式,出厂价提升,并且2017年冬季流感高发,销售量也有所增长;另一方面,在下半年开始渠道建设后,2017Q4血制品销售也开始有所恢复。在疫苗高开模式的推动下,2017Q4毛利率同比提升3.4个百分点至61.3%,但同时也因为疫苗高开模式及血制品渠道建设,使得Q4单季度销售费用大幅增长,期间费用率同比提升5.1个百分点至26.1%,拖累了净利润的增速。

  血制品景气处于底部回升阶段:受两票制、医院严控药占比、进口冲击等因素影响,2017年血制品销售开始预阻,公司2017Q2/Q3业绩也出现了负增长,但公司2017年下半年开始自建渠道,2017Q4血制品销售已开始有所恢复,我们认为现已处于血制品景气底部回升阶段。从全年来看,公司血制品总体销售较为稳定,共实现营收20.8亿元,YOY+14.5%。其中白蛋白在销售的推动下增长较快,实现营收9.2亿元,YOY+35.0%;静丙预计是由于竞争增加及医院端教育不足,全年实现营收6.8亿元,YOY-7.4%;其他血制品实现营收4.8亿,YOY+19.6%,保持较快增长。但考虑到公司自建渠道,预计销售费用将会继续快速增长,净利端的增长短期预计仍将会慢于营收端的增长。疫苗部分2017年实现营收2.8亿元,YOY+157.9%,实现了较大的恢复,但由于整体销售规模仍较小,费用端压力较大,以及计提减值损失,生物疫苗子公司亏损0.77亿元,同比多亏0.2亿元,但我们认为随着四价流感疫苗的加速获批和人们预防意识的提升,公司2018年疫苗业务将实现减亏。

  盈利预计:我们预计公司2018/2019年实现净利润9.7亿元(YOY+18.1%)/11.8亿元(YOY+22.2%),折合EPS分别为1.04和1.27元。目前股价对应的2018/2019年PE为27倍和22倍。公司业绩未来将逐步恢复,目前估值相对合理,我们给于公司“买入”评级。