事件：公司发布年报，2017年实现营业收入1059.15亿元，同比+2.36%，实现归母净利润40.66亿元，同比-19.51%。业绩基本符合预期，主要系乘用车销量下滑，新能源汽车补贴下滑，费用上升所致。另外，公司预计2018Q1归母净利润同比下滑75.2%-91.8%，主要系新能源客车补贴退坡所致，业绩低于预期。

　　毛利率承压、费用上升拖累业绩。全年公司毛利率19.01%，较16年下降1.35个百分点，Q1-Q4公司毛利率分别为21.00%/19.72%/19.14%/17.06%呈现逐渐降低趋势。费用方面，全年销售费用率提升0.59%，主要系职工薪酬与广告费增加所致，财务费用率提升1.01%，主要系新能源补贴垫款，利息支出增加所致。

　　汽车业务承压，手机业务稳定增长。全年汽车业务收入566.2亿，同比-0.7%，手机业务收入404.7亿，同比+3.5%。汽车业务净利润实现30.9亿元，同比下滑40%，主要系乘用车竞争加剧销量下滑所致，全年燃油车销量24.5万辆，同比-24.6%，产能利用率。手机业务实现净利润27.0亿元，同比增长80%。另外光伏等业务仍然处于亏损状态，全年亏损8.7亿元。

　　新品周期，乘用车有望反转，云轨业务有望成为新亮点。公司去年9月推出宋MAX成为爆款，月销在1.5万台左右，采用全新的外观设计效果显著，后续推出的唐二代延续家族化设计理念，有望热销。另外在新能源车方面，公司积极推出A0级元EV，以及秦唐二代的新能源款，有望维持新能源车的高增长。2017年是公司云轨业务元年，银川线顺利完工通车，未来有望实现从1至N的发展。

　　投资评级：由于公司Q1业绩不及预期，下调盈利预测。预计公司2018-2020年归母净利润分别为52.8、63.6、74.4亿元，EPS分别为1.93、2.23、2.73元，PE分别为29.0、24.1、20.6倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：云轨项目推进不及预期；新能源汽车销售不及预期。