事件：3月23日晚公司发布2017年年度报告，报告期内，公司实现营业收入2487.46亿元，同比增加35.83%；利润总额703.33亿元，同比增加80.82%，归母净利润450.37亿元，同比增加98.30%，扣除非经常性损益后的净利润451.04亿元，同比增加93.0%；经营活动产生的现金流净额为951.52亿元，同比增加16.2%；基本每股收益2.26元，同比增加98.3%。公司拟派发股息0.91元/股（含税），共计181亿元（含税），为企业会计准则下归属于本公司股东的净利润的40.2%，为国际财务报告准则下归属于本公司所有者的本年利润的37.9%，按照3月28日收盘价计算中国神华A、H股股息率分别达到4.39%、5.85%。

　　点评：

　　煤炭产销量大幅提升，盈利能力持续增强。

　　2017年煤炭下游需求回暖，公司依法合规组织生产，加快先进产能释放，全年实现商品煤产量2.95亿吨，同比增加1.9%，实现煤炭销量4.44亿吨，同比增加12.4%，其中，公司根据煤炭市场供需偏紧的形势增加外购煤销售量，全年实现外购煤销量1.43亿吨，同比增加30.5%；实现平均煤炭销售价格425元/吨，同比增加34.1%；公司煤炭板块实现营业收入1959.18亿元，同比增加49.1%，营业成本1358.14亿元，同比增加30.7%，实现毛利率30.7%，较2016年上升了9.8个百分点。公司四季度提计了资产减值损失，影响归属于母公司股东的净利润减少17.5亿元，导致四季度煤价中枢继续提升的背景下，净利润较前三季度（单季）明显下滑，公司四季度实现归母净利93.9亿，同比增长73.69%，环比下降17.2%。公司煤炭板块量价齐增，煤炭业绩大幅增长，我们预计2018年煤价中枢大概率高位运行，公司盈利能力将得到持续增强。

　　售电及发电小时数增幅较大，受困成本增加，电力板块毛利继续下滑。

　　2017年，受全社会用电量同比增长及水电出力偏弱的影响，全国火电设备发电量同比增加，公司全年完成发电量2628.7亿千瓦时，同比增长11.4%；完成总售电量2462.5亿千瓦时，同比增长11.6%，占全社会用电量的3.9%。截至2017年底，公司发电总装机容量达到57,855兆瓦，较上年末增长2.8%，占全社会发电总装机容量的3.3%；其中：燃煤发电机组总装机容量55,984兆瓦，占公司总装机容量的96.8%。公司燃煤机组平均利用小时数达到4,683小时，同比增加255小时，较全国6,000千瓦及以上煤电设备平均利用小时数4,278小时高405小时；平均发电厂用电率同比下降0.20个百分点，公司发电效率持续改善。2017年公司实现综合售电价312元/兆瓦时，同比增加1.6%；由于煤价大幅提升，燃煤电厂煤炭采购成本不断增加，电力板块盈利受到一定影响，2017年公司电力板块实现毛利率18.9%，较2016年同期下降9.2个百分点。

　　路港航纵向一体化协同发展，运输板块多点开花。

　　铁路方面：2017年公司实现自有铁路运输周转量达2730亿吨公里，同比增加11.6%，实现营业收入375.86亿元，同比增加12.1%，其中，对外部客户提供货物运输的周转量为294亿吨公里，同比增长34.9%；实现收入56.15亿元，同比增长34.5%，占铁路分部营业收入的14.9%，较2016年提高2.5个百分点；对内部提供运输服务产生的收入为319.71亿元，同比增长8.9%，公司铁路运输服务持续发力，盈利持续提升。港口方面：2017年公司实现下水煤销量2.58亿吨，同比增长14.0%；其中通过自有港口下水的煤炭销售量2.28亿吨，同比增长13.2%；港口板块实现营业收入57.17亿元，同比增加13.4%。航运分部：2017年公司实现航运货运量0.93亿吨，同比增长17.4%；航运周转量804亿吨海里，同比增长27.6%，实现营业收入32.47亿元，同比增长53.7%。我们预计未来伴随煤炭行业的企稳发展，公司运输业务持续发力，板块协同效应进一步突显，板块盈利能力将得到持续增强。

　　盈利预测及评级：由于煤炭价格大幅提升，公司盈利能力大幅改善，我们预计公司18-20年营业收入分别为2607.32、2726.48、2779.05亿元，归母净利润分别为491.62、521.33、528.44亿元，摊薄每股收益分别为2.47元、2.62元、2.66元。我们看好公司煤电路港航化的纵向一体化经营模式，在煤价高位震荡运行的大背景下，公司煤炭及运输板块协同效应逐步显现，公司盈利能力将大幅提升，维持公司“增持”评级。

　　风险因素：一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌；三是公司矿井开采安全影响。