事项：公司发布2017年度报告，2017年实现营业收入97.30亿元，比上年同期增加11.05%；实现归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，比上年同期增加8.29%，扣非后同比增加38.79%。实现EPS0.97元，拟每10股派红1.20元（含税）并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

　　归母净利润增速低于预期，扣非净利润增速印证内生经营仍保强劲：公司2017年分别实现营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比增速11.05%、8.29%，净利润增速低于我们的预期。期内非经常性损益合计0.07亿元，较2016年1.07亿元大幅减少近1亿元，扣非后归母净利润增速达到38.79%，体现出期内公司内生经营仍实现较高增速。分季度来看，公司2017Q1-Q4分别实现营收同比增速19.79%、25.88%、-9.47%、7.80%，实现归属于上市公司股东的净利润同比增速43.38%、19.97%、115.50%、-35.89%，Q4归母净利润同比减少或为当期确认汇兑损失等财务费用增加所致。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：国际工程承包48.98亿元（同比-3.88%）、货物贸易31.56亿元（同比+24.49%）、金属包装容器销售7.88亿元（同比+14.49%）、房地产5.15亿元（同比+1001.65%）、货运代理2.49亿元（同比-0.83%）、国内建筑工程0.51亿元（同比-29.37%），货物贸易及房地产业务增速较快。从市场结构来看，海外业务实现营收65.39亿元（同比+3.44%），占比67.20%（同比-5.18个pct）；国内业务实现营收31.91亿元（同比+30.77%），占比32.80%（同比+5.18个pct）。国际工程承包及货物贸易业务收入合计占比达到82.78%，为公司业务收入结构的主要组成；期内海外业务收入占比虽有所降低，但预计随着新签合同的陆续生效，收入增长仍有较大增长空间。

　　国际工程承包带动毛利率提升，汇兑损失影响财务费用大幅增加：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到13.79%，较2016年提高了1.92个pct。分业务看，期内各主业毛利率分别为：国际工程承包13.75%（同比+3.63个pct）、货物贸易10.12%（同比-0.30个pct）、金属包装容器销售19.15%（同比-4.67个pct）、房地产24.34%（同比-32.52个pct）、货运代理22.04%（同比+1.21个pct）。国际工程承包业务毛利率提升较高，是公司整体毛利率提高的主要驱动，我们判断主要为营业成本同比降幅较多（-7.76%）所致。从毛利贡献来看，国际工程承包及货物贸易贡献合计占比达到74.02%，为公司主要利润来源。分市场看，海外业务毛利率为15.12%（+3.64个pct），毛利贡献占比73.69%；国内业务毛利率为11.06%（-1.81个pct），毛利贡献占比26.31%。期间费用方面，2017公司管理费用、销售费用及财务费用率分别为1.80%（同比-0.28个pct）、3.71%（同比+0.16个pct）、1.14%（同比+3.03个pct），其中财务费用增加较多主要由于本期汇率变动产生汇兑损失大幅增加所致。本期公司资产减值损失为-0.01亿元，较去年减少0.89亿元，主要为期内坏账损失大幅减少。期内销售净利润率为5.58%，较2016年同期降低了0.45个pct；ROE（加权）为14.60%，较2016年同期降低了2.19个pct。存货中已完工未结算余额为1.06亿元，较2016年同期减少1.18亿元。

　　投资建议：我们看好公司作为北方公司旗下民品国际化经营平台，海外业务有望直接受益于“一带一路”战略实现高速增长，暂不考虑公司拟以资本公积金转增股本摊薄股价因素的影响，我们调整公司2018年-2020年预计营业收入增速分别为15.4%、18.0%、18.2%，净利润增速分别为26.2%、19.5%、17.4%，对应EPS分别为1.23、1.47、1.72元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为22.50元，相当于2018年18.3倍的预期市盈率估值。

　　风险提示：宏观经济大幅波动风险，业绩承诺无法实现风险，一带一路倡议推进不达预期风险，海外工程项目承揽实施风险，集团战略变化风险，项目回款风险等。