事件：近日，公司公告了2017年财报。

　　投资要点：

　　营收保持快速增长，费用增加拖累利润，Q4业绩好转。2017年，公司实现营业收入23.68亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润8.21亿元，同比增长5.19；实现扣非归母净利润7.61亿元，同比增长12.02%，EPS为0.88元。公司营收增速与净利润增速差距较大，主要是因为销售费用大幅增长拖累利润水平。公司销售费用率为11.3%，同比上升7.76个百分点，主要是因为公司血制品业务以及疫苗业务的推广咨询费大幅上涨。预计2018年公司销售费用仍有上升的趋势。2017Q4公司营收同比增长32.85%，归母净利润同比增长16.60%，相比于前两个季度，公司业绩呈现回暖态势。

　　白蛋白保持快速增长，静丙销量下滑。公司全年采浆量约1100吨，同比增长约7%，采浆量增速放缓。分产品看，公司人血白蛋白实现收入9.20亿元，同比增长34.99%，毛利率59.19%，同比上升0.63个百分点；静注丙球实现收入6.77亿元，同比下降7.37%，毛利率63.48%，同比上升1.91百分点。估算白蛋白销量增长40%以上，静丙销量下滑，医院对静丙的认知度不足，还有待提高。其他血液制品（包括人凝血因子VIII、人凝血酶原复合物等）4.81亿元，同比增长19.59%。目前，公司人血白蛋白占国内批签发量的14%、静注人免疫球蛋白占国内批签发量的14%、人凝血因子VIII占国内批签发量的38%、人凝血酶原复合物占国内批签发量的66%、破伤风人免疫球蛋白占国内批签发量的29%、乙型肝炎人免疫球蛋白占国内批签发量的29%，均居国内同行业首位。未来，公司将加大学术推广力度，加强销售队伍建设，加强对二、三线城市和三级甲等医院的销售布局等措施做好血液制品的销售工作。

　　疫苗业务仍亏损，加强疫苗研发，积极开拓国际市场。2017年，公司疫苗业务实现收入2.81亿元，同比增长157.88%。收入的大幅增长主要由于低开转高开所致，公司主打产品流感疫苗销量有较大幅度的增长，但主要属于山东疫苗事件之后的恢复性增长，还未达到之前的销量水平，疫苗公司亏损约7600万元。2017年，疫苗公司研制的A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗获批开展临床试验；启动H7N9流感疫苗II期临床研究；完成了吸附破伤风疫苗和四价流感疫苗的III期临床试验，并提交了申报生产的注册资料。同时，公司加强疫苗出口注册与销售，积极开拓国际市场：疫苗公司取得乌克兰的流感疫苗GMP证书和注册证书，取得科特迪瓦流脑疫苗注册证书；共计出口流感疫苗60.7万人份，产品出口至乌克兰、科特迪瓦、柬埔寨（联合国儿童基金会采购）、摩尔多瓦、阿尔巴尼亚和蒙古等多个国家。

　　盈利预测。预计公司2018-2019年EPS分别为1.02元、1.27元，对应目前股价PE为29.36倍、23.68倍。我国血液制品行业具有极高的行业壁垒，2001年起不再新批血液制品企业，随着行业不断整合及行业集中度的提升，未来将出现强者恒强的格局，公司作为行业龙头企业，未来有望扩大市场份额。参考行业可比公司估值水平，给予公司2018年32-34倍PE，合理区间为32.64-34.68元，维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示：血液制品降价风险；进口人血白蛋白市场份额持续加大风险。