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股权问题稳步推进,18年有望业绩反转
内容摘要
  事件:公司17年实现收入(4.41亿元,+1.06%);实现归母净(3054万元,-23.66%)。18年一季度预计实现归母净(2350-2700万元,+89.80%-118.07%)。

  受军改影响17年收入有所下滑,18年应收货款已逐步收回

  17年公司受军改影响,元器件、北斗卫星导航终端销售减少,分别实现销售收入3233万元、2.39亿元,同比下降18.58%、19.17%,两者收入占比达到61%,因此整体业绩较去年有所下降,但四季度收入结束了16年四季度开始连续4个季度的同比下降,开始触底回升,同比上升202.42%。17年公司应收账款3.67亿元,同比增长32.98%,我们认为主要是受军改影响,未结算货款增加等因素导致,截止18年3月26日,公司已经收到应收货款1.87亿元,表明军改影响逐步削弱。

  公司业务有望全面向好,18年或将是公司业绩反转的重要一年

  公司技术领先,业绩弹性大,元器件、北斗终端、安防监控等业务正全面向好。①元器件方面,DDS芯片是实现数字相控阵雷达的核心;ADC/DAC芯片主要用于通信基站上,预计DDS和ADC/DAC芯片将成为公司18年的重要业绩增长点。②过去2年北斗终端产品受军改影响较大,预计随着18年军改影响逐步消除,或将带来较大的业绩弹性;且17年底公司率先完成北斗三号终端样机研发。③视频安防初步形成“算法+产品+应用+渠道”的核心优势,17年新承接多个市区天网工程、地市县“雪亮工程”等项目,有效卡位数据入口,预计通过已有西南地区项目经验和渠道,将不断拓展新市场。

  股权问题稳步推进,管理层有望逐步掌握主动权

  公司实际控制人何燕与管理层丧失合作基础,股权问题稳步推进。管理层莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进合计持有控股股东国腾电子集团49%的股权,2月底提起诉讼请求依法解散电子集团。如果解散,则相当于何燕、莫晓宇、谢俊、柏杰、徐进分别持有公司15.2%、8.4%、2.1%、2.1%、2.1%的股权,公司处于无实际控制人状态。我们预计诉讼将在6-7月解决,管理层有望逐步掌握主动权,将推动公司订单、融资、激励等问题的解决。

  投资建议:我们预计公司18-20年净利润分别为1.01、1.66、2.37亿元,EPS分别为0.18、0.30、0.43元,对应当前股价的PE分别为90、55、38倍,首次覆盖给与“买入-B”评级。

  风险提示:诉讼进展低于预期;业务发展不达预期。