摘要：稳价应是茅台18年主基调，五粮液目标高但实际增速应会受限于价量平衡实际情况。1-2月份，古8及以上产品、梦之蓝、品味舍得、十八酒坊15和20年、水井坊、酒鬼酒、青花汾酒同比增速接近或超50%，带动各公司整体计划达成率良好，1季报无忧。52度普五和国窖批价已近成本，次高端产品涨价无压力，名酒厂正继续推更高端新品或削减费用以推高价格，因政策因素拖后的涨价进程年内或重启。18年终端竞争加剧是大概率事件，新行业格局正迅速形成。茅台、洋河长期看仍是成长股，是持久战优选。有根据地市场的省级龙头或受益于分享次高端红利和100-200元／瓶产品利润率提升。

　　茅台真稳价，五粮液价量新平衡。茅台经销商会上，销售公司总经理王崇琳表态，2018年，不管通过什么方式，要确保茅台酒价格稳定，甚至表态节前需求有泡沫，真实需求或被过分夸大。对比17年糖酒会挺价表态，真稳价应是茅台酒厂18年主基调。五粮液虽经销商会提出2018年股份营收390亿、利润150亿的高目标。但经销商因盈利压力普遍情绪不高，酒厂为挺价仍在停货，会上也强调“有质量销售”，并表示坚持“优质投放”策略。价量平衡将制约18年五粮液酒实际投放。

　　1季报无忧，次高端继续高速增长。主要酒厂18年1-2月计划达成率均理想，1季度应能维持快速增长趋势，尤其是次高端价格带主力产品。1-2月份，古井贡8年及以上产品、洋河梦之蓝、品味舍得、十八酒坊15和20年、酒鬼酒、水井坊、青花汾酒同比增速接近或超50%，剑南春新年度7个月回款已超16-17年度。次高端占比高公司增速应会接近主力产品增速，占比小的如洋河、古井、老白干等营收增速估计也能达15-20%。高端酒方面，茅台酒、五粮液酒1季度出货量估计同比能增10-20%，且经销商均反馈库存未见明显异常。

　　涨价趋势仍在，次高端全国化时间窗口或正收窄。52度普五、国窖批价已贴近成本，为次高端价格带产品涨价留出空间仍大。糖酒会观察，名酒厂正继续推更高端新品或削减费用以推高价格，甚至有意年内重启被政策因素拖后的涨价进程。同时，酒企对终端和消费者重视度仍在上升，动作包括升级模式、网络扩张、提升终端利润率等，这或意味着竞争将加剧。先行者在品牌、渠道端领先优势渐显，或意味着次高端产品全国化时间窗口也在迅速收窄。

　　茅台、洋河仍是成长股，持久战优选。53度飞天茅台一批价约1500元／瓶，较969元／瓶出厂价高约540元／瓶，较五粮液约810元／瓶批价高约700元。茅台有足够价格缓冲应对未来，达成所需的价量平衡。看更长远，以批价差代表品牌力，茅台领先优势已明显，未来可能充分享受行业消费升级带来的量、价齐升机会，仍是成长股。洋河在100-700元／瓶市场上规模领先优势明显，海之蓝是100-200元／瓶市场全国化领先品牌，天之蓝+梦之蓝是次高端价格带全国第一，领先老牌次高端王者剑南春。规模优势背后是庞大销售网络和积累的消费者，只要不犯大错，行业波动中做好攻防转换，就可能分享集中度提升和消费升级机会，持续增长。

　　省级龙头仍可受益于次高端红利和100-200元／瓶产品利润率提升。地产酒龙头在根据地市场品牌力强、消费者基础好、渠道网络和组织团队优势明显，次高端价格带上应可占据一席之地。随着100-200元／瓶市场增速变慢、消费者品牌认知度上升、渠道成本上升，100-200元／瓶全国化难度显著加大。对地产酒龙头这意味着面对名酒的压力在下降，只要省内领先，反而可提升利润率。故古井、老白干、酒鬼等拥有根据地市场的企业值得持续关注，系统性作战能力强的尤其如此。

　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费不达预期，导致终端销量增速放缓，批价下跌；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心会下降，且信心重塑需较长一段时间；3、烈性酒税收政策风险：如果烈性酒适用税率上调，可能影响净利润增速。