年报亮点：1、手续费同比正向增长（+0.03%），银行卡、结算等业务有较高增速。2、费用控制较好：全年业务及管理费仅同比增长0.8%。3、子公司业务净收入有较高的增长（同比+89%）。年报不足：1、负债端在四大行中偏弱：存款增长较弱（环比-1.3%）。2、资产收益率上升不明显。

　　四大行的年报来看，整体是靓丽的：净息差上行、资产质量改善；费用控制良好，拨备前利润高增。比较而言，建行和农行最好，超预期；其次是工行；中行相对较弱。

　　全年业绩概览：营收增速平稳回升。1Q17、1H17、1-3Q17、2017年营收、拨备前利润、税前利润分别同比增长-1.7%/3.3%/4.4%/5.1%、3.2%/8.2%/8.2%/8.6%、-6%/35%/21%/13%（均剔除出售南洋银行、集友银行获得的投资收益）。

　　业绩增长拆分（单季环比）：1、正向贡献业绩-规模、非息、税收。规模环比增速放缓，贡献力度有减弱；非息受益于子公司保费收入增长较多、正向贡献利润。2、负向贡献业绩-息差、成本、拨备。4季度息差环比下行；成本、拨备存在季节性因素，在4季度均有上升。

　　投资建议：公司2017、2018EPB0.84X/0.75X；PE7.09X/6.68X（国有银行PB0.95X/0.85X；PE7.29X/6.88X），公司经营稳健，海内外布局增强抗风险能力；18年或将受益于全球加息，息差环比有一定幅度的回升；同时需关注负债端情况。公司估值安全边际高，会带来稳健收益。

　　风险提示：经济下滑超预期。